机构:国投证券
研究员:徐慧雄/夏心怡
销量增长驱动收入稳定增长,销售结构变化下ASP 和毛利率略有下滑。
2024Q2 公司实现营收1761.8 亿元,同比+25.9%、环比+41.0%;1)量:2024Q2 公司乘用车销售98 万辆,同比+40%、环比+57% ;2)价:2024Q2 单车ASP 为13.65 万元,同比/环比分别-2.1/-0.5 万元,我们认为主要来自销售结构的变化:①荣耀版车型销售占比提升;②出海销量占比下降:Q2 公司共出口乘用车10.6 万辆、环比+8%,占比11%/-5pct;③高端车型占比下滑:Q2 公司方程豹+腾势+仰望三大品牌共销售4.5万辆、环比+16%,占比5%/-1pct。
3)利:2024Q2 公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct,我们认为主要系:①原材料角度:Q2 碳酸锂均价约为10.59 万元/吨、环比增长0.43 万元/吨;②销售结构变化:出海&高端车型销售占比下滑。
规模效应摊薄折旧摊销与费用,单车净利环比增长。
1)2024Q2 销售费用75.1 亿元、同比+21.4%、环比+10.4%,主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致,销售费用率4.3%、同比-0.2pct、环比-1.2pct;2)2024Q2 管理费用39.3 亿元、同比+13.7%、环比+4.2%,主要系员工薪酬增加,管理费用率2.2%、环比下滑0.8pct;3)2024Q2 研发费用90.1 亿元、环比-15.1%,研发费用率5.1%、环比下滑3.4pct;4)2024Q2 扣非单车净利0.81 万元,环比增长0.27 万元,预计系规模效应下单车折旧摊销与单车费用下降,带动单车盈利上行。
展望下半年,我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长:
1)量利齐升:公司已经在10-20 万价格带做到市占率第一,品牌势能和渠道优势明显,海狮07 EV、DM5.0 等新车型上市,预计公司销量基本盘有望再上台阶;同时7 月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好,公司单车盈利有望提升;2)高端化持续突破:8 月腾势Z9GT 发布、首搭易三方技术,与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势;方程豹豹5 全系降价5 万后周度零售销量显著增长;后续仍有豹3/8、仰望U7 等新车型,有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;
3)出海脚步持续加快:产品加速导入,8 月以来元UP 在哥伦比亚发布、智利上市,宋PLUS DM-i 在 泰国上市,宋PRO DM-i 在墨西哥上市等;本地化生产推进,7 月泰国工厂竣工投产、产能约15w;渠道方面,8 月波兰、斯里兰卡首店开业。我们预计2024 年全年出口量有望达到40-50 万辆,由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。
投资建议:我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1 亿元,对应当前市值PE 分别为17.3、12.7、11.3 倍。给予公司2024年20xPE,对应 6 个月目标价 274 元/股,维持“买入-A”评级。
风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期等。