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机构：国联证券
研究员：高登/陈斯竹
2024 年8 月28 日，比亚迪发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现收入3011.3亿元，同比增长15.8%，归母净利润136.3 亿元，同比增长24.4%。其中，二季度收入1761.8 亿元，同比增长25.9%；归母净利润90.6 亿元，同比增长32.8%。
销量带动收入增长，受新车型热销影响ASP 略有下滑2024Q2 比亚迪乘用车销量为98.3 万辆，同比增长40.3%，环比增长57.4%；其中纯电车型销量42.6 万辆，同比增长21.0%，环比增长42.0%；插混车型销量55.7万辆，同比增长59.9%，环比增长71.7%。2024Q2 扣除比亚迪电子实现营业收入1340.8 亿元，同比增长21.7%，环比增长51.6%；单车收入为13.6 万元，同比下滑2.1 万元，环比下降0.5 万元，我们认为该系新车型集中在中低价格带导致。
规模化带动费用率持续改善，单车盈利水平大幅提升2024Q2 扣除比亚迪电子，共实现归母净利润84.7 亿元，同比增长38.1%，环比增长103.1%；单车净利润0.86 万元，同比下降0.02 万元，环比增长0.29 万元。受益规模化因素，二季度费用率明显摊薄，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别4.2%/2.2%/5.1%/0.2%,同比分别-0.2/-0.2/-0.3/+0.9pct，环比分别-1.3/-0.8/-3.4/+0.3pct，销售费用、管理费用、研发费用均受益销量提升，大幅优化。现金流方面，二季度经营性现金流净额为39.5 亿元，同比下滑94.1%，环比下降61.4%，为2021Q1 以来最低，主要系库存商品增多导致。
DM5.0 赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势2024 年5 月，公司发布第五代DM 技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km 综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0 首搭车型秦L、海豹06 DM-i 上市即热销，6 月分别实现销量2.0 万辆和1.4 万辆。定价来看，秦L 相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0 万元。7 月宋PLUS 和宋L Dmi 上市，定价相较荣耀版提升0.6 万元。搭载DM5.0 技术车型的持续推出，公司ASP 有望提高，带动盈利能力向上。
投资建议
公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0 技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1 亿元， 同比增速分别为29.63%/29.90%/25.17%，EPS 分别为13.39/17.39/21.76 元/股，3 年CAGR 为2 8.23%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。