深度*公司*普冉股份(688766)：基本盘修复回升 “存储+”战略行稳致远-格隆汇

机构：中银证券
研究员：苏凌瑶

　　公司发布2024 年半年报，公司24H1 营收同比增长，受益下游消费电子等需求回暖，公司出货量增长明显，同时净利润实现转正，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　景气复苏+品类扩充驱动公司24H1 业绩全面向好。公司24H1 实现营收8.96 亿元，同比+91.22%，实现归母净利润1.36 亿元，实现扣非归母净利润1.51 亿元，均实现扭亏为盈。盈利能力来看，公司24H1 实现毛利率33.74%，同比+13.17pcts，实现归母净利率15.18%，同比+31.88pcts，实现扣非归母净利率16.90%，同比+37.81pcts。单季度来看，公司24Q2 实现营收4.91 亿元，同比+85.6%/环比+21.28%，实现归母净利润0.86 亿元，同比+271.75%/环比+72.38%,实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比+273.98%/环比+45.64%。公司24Q2 实现毛利率35.35%，同比+16pcts/环比+3.55pct，归母净利率17.52%，同比+36.46pcts，扣非归母净利率18.28%，同比+37.79pcts。
　　存储系列芯片出货量同比上升明显，竞争力日趋凸显。存储业务24H1 实现营收7.24 亿元，同比+70.81%，毛利率34.81%，同比+15.32pcts，出货量37.84 亿颗，同比+71.44%。1）NOR flash 方面，SONOS 工艺结构下40nm 已成为主要节点，提高公司成本优势、满足下游应用面积需求，部分车载产品已完成认证，ETOX工艺制程达50nm，512Mbit 容量产品实现量产出货，此外公司推出SPI NOR flash系列新产品；2）EEPROM 方面，公司已形成覆盖2Kbit 到4Mbit 容量的产品系列，操作电压覆盖1.2V-5.5V，主要采用130nm 工艺制程，在业内产品线完备。
　　“存储+”系列稳步拓展，与主业协同效应逐步显现。“存储+”系列芯片24H1实现营收1.72 亿元，同比+284.61%，毛利率29.24%，同比-1.53pcts，出货量3.73亿颗，同比+275.36%。1）MCU 产品方面，公司基于ARM 内核研发电机专用型M0+ MCU 产品，覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用，目前1 个系列已经量产；2）模拟产品VCM Driver 芯片方面，公司内置非易失存储器的PE 系列音圈马达驱动芯片多颗产品量产,支持下一代主控平台的1.2VPD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。
　　估值
　　考虑24 年存储市场边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展新产品及新应用场景，24H1 已展现良好态势，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入17.81/23.88/29.44 亿元，实现归母净利润分别为2.54/3.39/4.18 亿元，EPS 分别为2.41/3.21/3.96 元，对应2024-2026 年PE 分别为26.7/20.1/16.3 倍。
　　维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储芯片价格波动风险、下游需求不及预期、新品研发不及预期。