机构:申万宏源研究
研究员:盛瀚
公司发布2024 年中期报告,Q2 业绩同环比均大幅回升,负债率继续下降。2024 年上半年,公司实现营业收入467.6 亿元,同比+13.5%;实现归母净利润13.3 亿元,同比扭亏为盈(23 年同期亏损46.9 亿元)。其中24 年第二季度公司实现营业收入249.1 亿元,同比+17.4%,实现归母净利润25.6 亿元,同比扭亏为盈(23 年同期亏损19.4 亿元)。
此前公司已发布中报业绩预告(12.5-15 亿),实际业绩接近预告中枢,符合预期。报告期末,公司资产负债率下降至58.95%,较23 年末水平下降约2.5%。
生猪养殖:出栏规模稳健增长,成本优化明显;储备产能充足,成长持续兑现。2024 年上半年,公司累计销售肉猪1437 万头,同比+22%(其中第二季度销售量为719.4 万头),实现销售收入281.6 亿元,同比+28.7%,生猪销售均价为15.3 元/kg,同比+5.1%。参考公司投资者关系活动记录表,2024 年第二季度,公司养猪业务盈利约18 亿元,测算得头均盈利水平达到约250 元/头。养殖效率方面,公司24 年上半年成本控制较为理想,肉猪养殖综合成本下降至14.8 元/kg 左右,较23 年同期下降约2.4 元/kg。其中第二季度肉猪养殖综合成本为14.2 元/kg,环比24Q1 下降1 元/kg 左右。截至报告期末,公司能繁母猪约164-165 万头,后备母猪充足,全年制定的3000-3300 万头出栏的奋斗目标已完成44%-48%,预计全年有较大概率完成销量目标,兑现稳步成长。
肉鸡养殖:养殖成绩优秀,肉鸡销量趋稳,利润贡献稳定。2024 年上半年,公司销售肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)5.48 亿只(其中鲜品销售约7500 万只,熟食约590 万只),同比-1.04%,销售均价为13.3 元/kg,同比+1.5%,其中第二季度销售肉鸡2.80 亿只,同比-2.2%,出栏规模保持相对稳定。参考公司投资者关系活动记录表,2024 年第二季度,公司养鸡业务盈利约8 亿元,测算得羽均盈利水平约2.86 元/羽。养殖效率方面,报告期内公司肉鸡生产继续保持高水平稳定,6 月肉鸡上市率95.3%,料肉比降至2.79,毛鸡出栏完全成本降至12.4 元/kg 以下,同比下降约1.6 元/kg,6 月进一步下降至11.8 元/kg。
得益于成本端的持续下行,报告期内公司肉鸡养殖业务录得较为稳定的利润贡献(一季度微利,上半年合计单羽盈利约1.5 元/羽)。
看好养殖景气延续,公司业绩兑现具备强确定性,维持“增持”评级。2024 年二季度起,生猪价格开始周期性回升,同时受益于原材料价格的下跌,养殖成本亦明显优化,预计2024年下半年公司猪鸡业务均将实现较好的盈利水平。与此同时,行业复产节奏趋向谨慎,主客观扩产能力均有所受限,看好2025 年行业盈利延续。基于公司中报数据,我们小幅调整了公司盈利预测,预计公司2024-2026 年实现营业收入1118/1216/1277 亿元,实现归母净利润80.2/103.7/74.3 亿元(调整前预测值为80.1/103.3/68.5 亿元),当前股价对应PE 估值水平为14X/11X/15X,维持“增持”评级。
风险提示:畜禽价格持续低迷;原材料价格大幅波动;养殖疫情风险。