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机构：申万宏源研究
研究员：盛瀚
公司发布2024 年中期报告，Q2 业绩同环比均大幅回升，负债率继续下降。2024 年上半年，公司实现营业收入467.6 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润13.3 亿元，同比扭亏为盈（23 年同期亏损46.9 亿元）。其中24 年第二季度公司实现营业收入249.1 亿元，同比+17.4%，实现归母净利润25.6 亿元，同比扭亏为盈（23 年同期亏损19.4 亿元）。
此前公司已发布中报业绩预告（12.5-15 亿），实际业绩接近预告中枢，符合预期。报告期末，公司资产负债率下降至58.95%，较23 年末水平下降约2.5%。
生猪养殖：出栏规模稳健增长，成本优化明显；储备产能充足，成长持续兑现。2024 年上半年，公司累计销售肉猪1437 万头，同比+22%（其中第二季度销售量为719.4 万头），实现销售收入281.6 亿元，同比+28.7%，生猪销售均价为15.3 元/kg，同比+5.1%。参考公司投资者关系活动记录表，2024 年第二季度，公司养猪业务盈利约18 亿元，测算得头均盈利水平达到约250 元/头。养殖效率方面，公司24 年上半年成本控制较为理想，肉猪养殖综合成本下降至14.8 元/kg 左右，较23 年同期下降约2.4 元/kg。其中第二季度肉猪养殖综合成本为14.2 元/kg，环比24Q1 下降1 元/kg 左右。截至报告期末，公司能繁母猪约164-165 万头，后备母猪充足，全年制定的3000-3300 万头出栏的奋斗目标已完成44%-48%，预计全年有较大概率完成销量目标，兑现稳步成长。
肉鸡养殖：养殖成绩优秀，肉鸡销量趋稳，利润贡献稳定。2024 年上半年，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）5.48 亿只（其中鲜品销售约7500 万只，熟食约590 万只），同比-1.04%，销售均价为13.3 元/kg，同比+1.5%，其中第二季度销售肉鸡2.80 亿只，同比-2.2%，出栏规模保持相对稳定。参考公司投资者关系活动记录表，2024 年第二季度，公司养鸡业务盈利约8 亿元，测算得羽均盈利水平约2.86 元/羽。养殖效率方面，报告期内公司肉鸡生产继续保持高水平稳定，6 月肉鸡上市率95.3%，料肉比降至2.79，毛鸡出栏完全成本降至12.4 元/kg 以下，同比下降约1.6 元/kg，6 月进一步下降至11.8 元/kg。
得益于成本端的持续下行，报告期内公司肉鸡养殖业务录得较为稳定的利润贡献（一季度微利，上半年合计单羽盈利约1.5 元/羽）。
看好养殖景气延续，公司业绩兑现具备强确定性，维持“增持”评级。2024 年二季度起，生猪价格开始周期性回升，同时受益于原材料价格的下跌，养殖成本亦明显优化，预计2024年下半年公司猪鸡业务均将实现较好的盈利水平。与此同时，行业复产节奏趋向谨慎，主客观扩产能力均有所受限，看好2025 年行业盈利延续。基于公司中报数据，我们小幅调整了公司盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入1118/1216/1277 亿元，实现归母净利润80.2/103.7/74.3 亿元（调整前预测值为80.1/103.3/68.5 亿元），当前股价对应PE 估值水平为14X/11X/15X，维持“增持”评级。
风险提示：畜禽价格持续低迷；原材料价格大幅波动；养殖疫情风险。