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机构：民生证券
研究员：徐菁
生猪出栏维持高增，2024Q2 实现盈利。2024H1 公司销售生猪1437.4 万头，同比+22.0%；实现营收268.5 亿元，同比+29.4%；销售均价为15.3 元/kg，同比+5.1%；出栏均重为122kg，同比+1.0%。公司坚持做好基础生产管理，养殖成本持续降低。2024H1 公司肉猪养殖综合成本降至14.8 元/kg，同比下降约1.2 元/kg，其中2024Q2 已降至14.2 元/kg，实现盈利18 亿元。按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约260 元。公司产能以稳为主，截至2024年6 月末，公司能繁母猪数量约164-165 万头，较2024 年2 月低上升约9-10万头；生产效率持续提升，肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.6。
肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2024H1 公司共计销售肉鸡5.5亿只，同比-1.0%，占同期全国家禽出栏76.0 亿只的7.2%；肉鸡养殖业务实现营收156.7 亿元，同比-0.5%；毛鸡销售均价13.3 元/公斤，同比+1.5%；出栏均重2.2 公斤，同比-0.9%。公司养鸡业务生产经历维持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好。2024H1 公司肉鸡养殖综合成本降至12.4元/kg，同比下降1.6 元/kg，其中2024Q2 已降至12.2 元/kg，度环比下降0.3-0.4 元/斤。
资产负债表加快修复，资金储备充裕。得益于畜禽主产品价格上涨，叠加养殖成本持续下降，公司资产负债表加快修复。截至2024H1，公司资产负债率59.0%，同比-3.9PCT，环比-4.4PCT。若未来行情较好，公司将继续偿还债务，降低负债率，公司希望年内资产负债率降至55%以下。资金方面，截至2024H1，公司货币资金余额30.5 亿元，同比+32.0PCT，当前公司资金储备较为充裕；公司经营活动现金流净额58.1 亿元，同比+107.4%。
投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为70.02、138.04、160.57 亿元，EPS 分别为1.05、2.07、2.41 元，对应PE 分别为16、8、7 倍，2024 年下半年猪周期有望延续高景气运行，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。
风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。