机构:民生证券
研究员:邓永康/黎静
装机容量持续扩张,电量供需平衡发展。需求端:江苏省电力需求旺盛,2024年上半年全省用电量为3923 亿KWH,同比增幅9%,比全社会水平(8.1%)高0.9pct。发电端:24H1 公司完成发电量345.06 亿千瓦时,同比增长9.47%,其中,煤电320.07 亿千瓦时,同比增长7.98%,燃气24.亿千瓦时,同比增长1.83%。截至2024H1,公司控参股总装机总容量为2145.4 万千瓦,其中已投产1545.4 万千瓦,在建600 万千瓦煤电机组。公司控参股的600 万千瓦二次再热超超临界机组将在“十四五”期间投产,其中公司控股的滨海港2*100 万千瓦机组预计2024 年底首台投产,第二台机组2025 年4 月投产;控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025 年中投产;一控一参的靖江2*100 万千瓦煤电一体化机组或将于2025 年底投产。
成本端压力减轻,电价整体略有下降。成本端:市场煤价自6 月以来持续呈下跌趋势,煤电发电成本降低。截至8 月28 日,环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)715 元/吨。结合今年来水偏多,水电回暖挤压煤电需求,市场煤价或将持续走低。电价端:24H1 电价相对稳定,综合平均上网电价为0.4597 元/kwh,同比下跌1.37%;江苏省内煤电平均上网电价0.4681 元/kwh,同比上涨0.88%;山西省内煤电平均上网电价0.3913 元/kwh,同比下跌6.37%。
增持江苏银行,投资收益增厚。24H1 公司多次增持江苏银行,包括江苏信托增持江苏银行股份74,007,826 股,江苏投管增持125,796,845 股,合计占该行总股本比例1.09%。该次增持后,江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98%,为江苏银行合并第一大股东。6 月17 日,江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10%股份议案。江苏银行24H1 实现归母净利187.31 亿元,带来公司投资收益12.67 亿元,占公司利润总额41.19%。
投资建议:成本端下行叠加火电发电量提升,公司火电盈利强劲,我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10 亿元,EPS 分别为0.77/0.90/1.03 元,对应2024 年08 月28 日收盘价PE 分别9/7/7 倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:燃料成本上行;电价波动影响;电量消纳风险。