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机构：民生证券
研究员：邓永康/黎静
装机容量持续扩张，电量供需平衡发展。需求端：江苏省电力需求旺盛，2024年上半年全省用电量为3923 亿KWH，同比增幅9%，比全社会水平（8.1%）高0.9pct。发电端：24H1 公司完成发电量345.06 亿千瓦时，同比增长9.47%，其中，煤电320.07 亿千瓦时，同比增长7.98%，燃气24.亿千瓦时，同比增长1.83%。截至2024H1，公司控参股总装机总容量为2145.4 万千瓦，其中已投产1545.4 万千瓦，在建600 万千瓦煤电机组。公司控参股的600 万千瓦二次再热超超临界机组将在“十四五”期间投产，其中公司控股的滨海港2*100 万千瓦机组预计2024 年底首台投产，第二台机组2025 年4 月投产；控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025 年中投产；一控一参的靖江2*100 万千瓦煤电一体化机组或将于2025 年底投产。
成本端压力减轻，电价整体略有下降。成本端：市场煤价自6 月以来持续呈下跌趋势，煤电发电成本降低。截至8 月28 日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）715 元/吨。结合今年来水偏多，水电回暖挤压煤电需求，市场煤价或将持续走低。电价端：24H1 电价相对稳定，综合平均上网电价为0.4597 元/kwh，同比下跌1.37%；江苏省内煤电平均上网电价0.4681 元/kwh，同比上涨0.88%；山西省内煤电平均上网电价0.3913 元/kwh，同比下跌6.37%。
增持江苏银行，投资收益增厚。24H1 公司多次增持江苏银行，包括江苏信托增持江苏银行股份74,007,826 股，江苏投管增持125,796,845 股，合计占该行总股本比例1.09%。该次增持后，江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98%，为江苏银行合并第一大股东。6 月17 日，江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10%股份议案。江苏银行24H1 实现归母净利187.31 亿元，带来公司投资收益12.67 亿元，占公司利润总额41.19%。
投资建议：成本端下行叠加火电发电量提升，公司火电盈利强劲，我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10 亿元，EPS 分别为0.77/0.90/1.03 元，对应2024 年08 月28 日收盘价PE 分别9/7/7 倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：燃料成本上行；电价波动影响；电量消纳风险。