机构:中金公司
研究员:王思洋/陈煜东/龙友琪
公司公布1H24 业绩:1H24 收入同比-2.7%至88.4 亿元,归母净利同比-76.1%至1.0 亿元;2Q24 收入同比+1.7%至46.2 亿元,归母净利同比-51.3%至1.6 亿元,环比扭亏为盈。业绩在预告区间内,低于我们预期,主要系2Q24 白鸡价格持续走弱,但养殖效率提升仍带动2Q 业绩环比改善。
发展趋势
成本改善带动家禽饲养扭亏为盈,食品业务增长稳健。1)家禽饲养:
1H24 收入同比-0.8%至50.9 亿元。公司养殖屠宰产能持续扩张,1H24 销量同比+17.4%;但因行业价格低迷,公司售价同比-14.5%。公司多措并举落实“降本增效”,养殖效率提升明显,2Q24 养殖成本逐月改善,我们估算2Q24 该业务大幅扭亏为盈。2)食品加工:1H24 收入同比+2.1%至31.0 亿元。公司新厂产能持续释放,1H24 销量同比+8.7%,售价则受行业影响同比-10.9%。食品B 端渠道整合优化,各渠道稳定增长,其中出口同比增超30%;C 端推动线下攻坚,加强经销商网络搭建,扩大品牌资源投入,C 端线下收入同比增超40%。我们估算2Q24 该业务盈利相对稳健。
低迷鸡价下成本持续改善,2Q24 盈利能力环比提升。1)毛利率:1H24 毛利率同比-1.5ppt 至9.0%,其中2Q24 环比+3.0ppt 至10.4%,我们认为主要系公司鸡肉售价下滑的同时养殖成本改善明显。2)费用率:1H24 期间费用率同比+1.6ppt 至7.2%,主要系公司加大自有品牌营销力度,销售费用率同比+1.2ppt。3)减值:1H24 资产及信用减值损失同比+121.5%至1.2 亿元,系2Q24 鸡价持续走低。4)综合影响下,1H24 归母净利率同比-3.5ppt 至1.2%,2Q24 环比+5.0ppt 至3.5%,2Q24 盈利能力环比提升。
鸡价存改善空间,公司全产业链发力挖潜业绩增量。1)短期看,我们判断供给端下半年白鸡终端或缩量,叠加当前较高猪鸡比价,我们预计随开学季、双节等消费旺季临近,鸡价仍存改善空间。考虑公司养殖端围绕“成本领先战略”,效率与成本持续改善,我们预计下半年盈利有望延续向好趋势。2)长期看,看好公司全产业链一体化综合优势,我们预计养殖端在25年10 亿羽产能目标下稳步扩张,多环节持续降本增效,挖掘盈利空间;食品端新投产6 万吨牛羊肉产能,高单价产品有望增厚盈利能力;育种端“圣泽901PLUS”自用、外销及出海持续上量,长期有望贡献业绩增量。
盈利预测与估值
股价对应24/25 年15/11 倍P/E。鸡价不及预期,下调24/25 年归母净利42%/33%至10.2/13.4 亿元,下调目标价37%至14.5 元,对应24/25 年18/13 倍P/E,21%上行空间。看好公司长期发展,维持跑赢行业评级。
风险
动物疫情风险;鸡价反转不及预期风险;饲料价格波动风险。