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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈煜东/龙友琪
公司公布1H24 业绩：1H24 收入同比-2.7%至88.4 亿元，归母净利同比-76.1%至1.0 亿元；2Q24 收入同比+1.7%至46.2 亿元，归母净利同比-51.3%至1.6 亿元，环比扭亏为盈。业绩在预告区间内，低于我们预期，主要系2Q24 白鸡价格持续走弱，但养殖效率提升仍带动2Q 业绩环比改善。
发展趋势
成本改善带动家禽饲养扭亏为盈，食品业务增长稳健。1）家禽饲养：
1H24 收入同比-0.8%至50.9 亿元。公司养殖屠宰产能持续扩张，1H24 销量同比+17.4%；但因行业价格低迷，公司售价同比-14.5%。公司多措并举落实“降本增效”，养殖效率提升明显，2Q24 养殖成本逐月改善，我们估算2Q24 该业务大幅扭亏为盈。2）食品加工：1H24 收入同比+2.1%至31.0 亿元。公司新厂产能持续释放，1H24 销量同比+8.7%，售价则受行业影响同比-10.9%。食品B 端渠道整合优化，各渠道稳定增长，其中出口同比增超30%；C 端推动线下攻坚，加强经销商网络搭建，扩大品牌资源投入，C 端线下收入同比增超40%。我们估算2Q24 该业务盈利相对稳健。
低迷鸡价下成本持续改善，2Q24 盈利能力环比提升。1）毛利率：1H24 毛利率同比-1.5ppt 至9.0%，其中2Q24 环比+3.0ppt 至10.4%，我们认为主要系公司鸡肉售价下滑的同时养殖成本改善明显。2）费用率：1H24 期间费用率同比+1.6ppt 至7.2%，主要系公司加大自有品牌营销力度，销售费用率同比+1.2ppt。3）减值：1H24 资产及信用减值损失同比+121.5%至1.2 亿元，系2Q24 鸡价持续走低。4）综合影响下，1H24 归母净利率同比-3.5ppt 至1.2%，2Q24 环比+5.0ppt 至3.5%，2Q24 盈利能力环比提升。
鸡价存改善空间，公司全产业链发力挖潜业绩增量。1）短期看，我们判断供给端下半年白鸡终端或缩量，叠加当前较高猪鸡比价，我们预计随开学季、双节等消费旺季临近，鸡价仍存改善空间。考虑公司养殖端围绕“成本领先战略”，效率与成本持续改善，我们预计下半年盈利有望延续向好趋势。2）长期看，看好公司全产业链一体化综合优势，我们预计养殖端在25年10 亿羽产能目标下稳步扩张，多环节持续降本增效，挖掘盈利空间；食品端新投产6 万吨牛羊肉产能，高单价产品有望增厚盈利能力；育种端“圣泽901PLUS”自用、外销及出海持续上量，长期有望贡献业绩增量。
盈利预测与估值
股价对应24/25 年15/11 倍P/E。鸡价不及预期，下调24/25 年归母净利42%/33%至10.2/13.4 亿元，下调目标价37%至14.5 元，对应24/25 年18/13 倍P/E，21%上行空间。看好公司长期发展，维持跑赢行业评级。
风险
动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。