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机构：华安证券
研究员：王强峰
2024 年8 月28 日，华恒生物发布2024 年半年报。公司2024H1实现营收10.16 亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50 亿元，同比下降21.72%%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比下降22.14%。
24Q2 单季度实现营收5.15 亿元，同比增长14.64%，环比增长2.93%；实现归母净利润0.63 亿元，同比下降42.63%，环比下降27.08%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降44.58%，环比下降28.31%。
24Q2 业绩承压，缬氨酸产销量上升价格偏低
公司24Q2 业绩有所下滑、利润端承压，主要系缬氨酸产品产销齐增而价格偏低，同时公司多项目处于投产初期、相关费用增长。公司24H1 营业收入同比增长19.57%，营业成本同比增长40.69%，利润受到挤压；销售费用同比增长32.02%，公司重视销售团队建设，为新品放量打开市场空间。据百川盈孚及chemical book 数据，缬氨酸/色氨酸/精氨酸/蛋氨酸当前月均价分别为13.3/60.0/68.0/21.02 元/公斤，同比-29%/-11%/+0%/+20%，环比+0%/+4%/+0%/-2%，公司主要产品缬氨酸目前处于低位，但长期来看，公司仍具备生物法制备工艺的成本优势，且叠加现有氨基酸产品产销同增及新品色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等逐步投产放量的趋势，公司业绩有望得到支持、逐步好转。
蛋氨酸实现技术突破，新品种氨基酸逐步放量
公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸陆续按计划投入生产，公司产品矩阵持续丰富。24H1 公司继续推进赤峰基地生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇项目、巴彦淖尔交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目建设，拓展业绩增长点。此外，公司24H1 研发费用同比上升16.56%，重视研发创新。公司继24 年3 月与欧合生物签订精氨酸技术许可合同后，于8 月再次签订色氨酸技术许可合同，为公司精氨酸、色氨酸产业化生产提供合成生物学技术支持；24 年7 月28 日，华恒生物合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，该方法实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成，其中O-琥珀酰L-高丝氨酸的产量和糖酸转化率达到国内外最高，整体技术水平国际领先，并已建成国内首条年产3000 吨产线，将技术优势转化为业绩驱动力。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.18、6.29、9.69亿元（前值为6.03、8.41、11.29 亿元），同比增速为-6.8%、50.4%、54.0%。对应 PE 分别为18、12、8 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格波动风险；
（2）在建项目不及预期风险；
（3）国际局势及汇率波动风险；
（4）行业竞争加剧风险。