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机构：天风证券
研究员：唐海清/王奕红/袁昊/缪欣君
公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入10.61 亿元，同比增长59.04%，实现归母净利润7571 万元，同比增长3.05%，实现扣非净利润8096 万元，同比增长17.13%。单Q2 实现收入6.80 亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润2521 万元，同比下滑13.98%。
二季度收入高增，AI 算力服务器销售放量
上半年公司整体收入高增长，主要是廊坊固安数据中心持续交付带来的收入增量逐渐释放以及 AI 算力服务器销售带来的收入增加所致。单Q2 来看，实现营业收入6.80 亿元，同比增长95.91%，我们预计主要是AI 服务器销售放量。分产品看，上半年IDC 服务实现收入6.30 亿元，同比增长8.03%；其他互联网综合服务实现3.69 亿元，同比增长467%，我们预计主要是受AI 服务器销售拉动。
Q2 受产品结构+转固折旧影响毛利率
公司上半年实现毛利率23.97%，同比下降3.79pct，其中IDC 服务毛利率26.40%，同比下降2.27pct，其他互联网综合服务18.57%，同比提升7.69pct。
单Q2 来看，实现毛利率19.98%，同比下降6.84pct，环比下降11.10pct。
预计主要原因包括：①产品结构变化，其他互联网综合服务业务占收入比例提升，拉低整体毛利率；②IDC 服务业务因新建机柜转为固定资产，折旧增加；费用端来看，公司管理费用和销售费用率下降，但财务费用增长明显，主要是部分数据中心陆续转固交付所致。
下半年机柜爬坡+交付增加，AI 服务器持续探索机柜方面，截至 2024 年 6 月末公司自建自营数据中心总机柜数超过39,000 个，机房使用面积超过 24 万平方米，上半年公司廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计 2024 年下半年广州南沙数据中心和廊坊固安数据中心将各交付一期项目，天津武清数据中心首期项目也计划于今年下半年交付，这将使得公司机柜布局进一步多元化，为未来机柜上架爬坡释放利润打下基础；此外，公司积极布局其他业务领域，AI 服务器销售规模起量；同时收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道；在新能源方向不断拓展，截止2024.6.30，奥飞新能源共实现并网发电186 个项目；签约 395 个项目，签约合计约576MW。
盈利预测与投资建议：根据公司上半年经营情况，公司AI 算力服务器销售带来收入增加，但同时整体毛利率有所承压，我们调整公司24-26 年归母净利润为1.7/2.6/3.9 亿元（原值为2.1/2.9/4.1 亿元），对应估值为50/33/22倍，维持“增持”评级。
风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险