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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则
24 年上半年，AI 发展推动算力需求增长，IDC 业务发展提速。公司收入大幅增长59%，主要是廊坊固安数据中心持续交付带来的收入增量逐渐释放以及AI 力服务器销售带来的收入增加。公司是我国第三方数据中心领先企业，通过多年的精细化运营和稳步发展，现已接入中国电信、中国联通、中国移动、教育网等全国性骨干网络。同时，公司在我国关键核心区域持续投入， 在建项目及储备资源丰富，项目建设及机柜交付稳步进行，并持续根据市场需求优化服务，公司有望在未来AI 需求爆发引领的算力需求快速增长的背景下持续受益，快速发展。
事件
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年，实现营业收入10. 61 亿元，同比+59.04%；归母净利润0.76 亿元，同比+3.05%。
简评
1、营业收入快速增长，盈利水平有望逐步提升。
2024 年上半年，公司实现营业收入10.61 亿元，同比+59. 04%；归母净利润0.76 亿元，同比+3.05%；毛利率23.97%，同比-3.79pct；EBITDA 为3.94 亿元，同比+47.98%。24Q2，公司实现营业收入6.80 亿元，同比+95.91%；归母净利润0.25 亿元，同比-13. 98%；毛利率19.98%，同比-6.84pct。24 年上半年，公司收入大幅增长，原因是人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC 业务发展整体提速，其中主要是廊坊固安数据中心持续交付带来的收入增量逐渐释放以及AI 力服务器销售带来的收入增加所致，净利润增速较低，主要由于廊坊固安数据中心新一期项目实现交付，折旧摊销增加所致。
2024 年上半年，公司毛利率为23.97%（-3.79pct），净利率为7.20%（-4.03pct）；费用端，期间费用率为16.85%（+1.97pct），其中销售费率为1.11%（-0.39pct），管理费率为2.57%（-0.42pct），研发费率为2.75%（+0.13pct），财务费率为10.42%（+2.65pct），主要系报告期内部分数据中心陆续转固交付所致。未来随着交付数据中心上架率的逐步提升，公司盈利能力有望逐步提升。
2、AI 高速发展算力需求快速增长，大力推进数据中心项目建设。
随着人工智能以及人工智能应用的高速发展，市场对算力的需求呈现快速增长的势头，公司在按既定计划大力推进廊坊固安数据中心、广州南沙数据中心、天津武清数据中心、江西南昌数据中心等五个大型自建数据中心项目的建设。上半年，廊坊固安数据中心新一期项目实现交付，截至2024 年6 月末公司自建自营数据中心总机柜数超过3.9 万个，机房使用面积超过24 万平方米。下半年广州南沙数据中心和廊坊固安数据中心将各交付一期项目，而天津武清数据中心首期项目也计划于今年下半年交付。公司有序推进怀来项目，规划建成一座1. 5 万个机柜的大型数据中心。
3、收购四川华拓70%股权，布局光模块赛道。
2024 年3 月，公司以现金方式受让四川华拓70%股权，成交价格为1.17 亿元。四川华拓主要从事光通信模块产品的研发、生产、销售和服务，本次收购有望激发公司与四川华拓产业协同效应。四川华拓主要服务于海外客户，公司子公司奥飞国际在海外市场有着多年的数据中心布局经验，可与四川华拓在海外市场中形成协同效应；公司将依托在数据中心产业链上积累的丰富资源，助力四川华拓积极开拓国内市场，创造第二增长路径。
4、推进数据中心碳中和、新能源战略规划实施。
继2021 年实现所有自建数据中心的“历史碳中和”以及所有自建数据中心2022 年“年度碳中和”， 公司实现所有自建数据中心2023 年度的碳中和。新能源方面，公司在完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设的基础上，有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至2024 年6 月30 日，奥飞新能源共实现并网发电186 个项目；签约395 个项目，签约合计约576MW。
5、投资建议。
公司是我国第三方数据中心领先企业，通过多年的精细化运营和稳步发展，现已接入中国电信、中国联通、中国移动、教育网等全国性骨干网络，在关键核心区域持续投入，在建项目及储备资源丰富，项目建设及机柜交付稳步进行，公司有望在未来AI 需求爆发引领的算力需求快速增长的背景下持续受益。我们预计公司2024- 2026年营业收入为17.77 亿元、22.90 亿元、28.74 亿元，对应归母净利润分别为2.05 亿元、2.91 亿元、3.95 亿元，对应当前市值PE 分别为42X、30X、22X，维持“买入”评级。
风险分析
市场竞争加剧：虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC 行业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响；
市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。