机构:华创证券
研究员:王薇娜/杨澜
微观层面,耐克下调全年指引,阿迪销售逐步修复。1)耐克:据公司公告,FY24 耐克大中华区剔除汇率影响后销售为+8%(集团整体+1%),管理层对FY25 指引显著偏弱,预计全年营收为中单位数下滑,FY25Q1 增速-10%,FY25H1 下降高单位数。2)阿迪达斯:据公司公告,阿迪24Q1 大中华区剔除汇率影响后销售+7.8%(集团整体+3.5%),24Q2 大中华区剔除汇率影响后销售+9.3%(集团整体+8.9%)。据最新指引,公司上调了全年业绩预期,24 全年收入实现高个位数增长,预计营业利润10 亿欧元。
短期内经营承压,经营杠杆放大或影响全年利润。据公告,公司FY2025 第一季度(对应自然年24 年3-5 月)零售和批发业务总销售额同比中单位数下滑,直营门店毛销售面积环比减少1.4%,同比减少0.5%。
基于以上分析,我们预计公司FY25 财年经营面临挑战,收入短暂承压, FY25二季度收入增速环比一季度或进一步下滑。渠道结构上,线上增速显著快于线下,而往往线上产品折扣力度较线下更大,使得公司毛利率水平或同比下降。
负经营杠杆放大下,预计公司全年业绩走弱。但公司仍然积极应对,持续提升自身的经营效率和渠道认同,相继与Fanatics、Norda、Columbia 开展业务合作,扩大战略品牌生态圈。同时,公司仍然坚定执行高分红政策,持续回报股东。
投资建议:考虑到消费力疲弱,我们下调其FY2025-FY2027 的营业收入预测至273/287/303 亿元(前值305/325/349 亿元);对应下调其FY2025-FY2027 归母净利润预测至18.3/21.2/25.3 亿元(前值25.0/28.6/33.6 亿元)。参考可比公司估值,给予公司11xPE,目标市值220 亿港元,对应目标价3.6 港元,维持“推荐”评级。
风险提示:居民消费意愿下滑,品牌去库节奏不及预期,新品牌拓展较慢,品牌突发舆情事件