拓尔思(300229)：业绩仍处承压期大模型应用+数据服务推动公司未来发展-格隆汇

机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙

　　业绩短期承压，人工智能软件产品及服务收入上升。公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入3.97 亿元，同比下降10.63%；归母净利润5981.16 万元，同比下降14.12%；扣非归母净利润3657.12 万元，同比下降27.28%。关于公司营收下降原因方面，2024H1，公司大数据软件产品及服务、人工智能软件产品及服务收入有所上升，而安全产品和系统集成及其他收入两类业务相较于2023 年同期有所下降。安全产品下降主要系传统安全隔离网闸产品受下游公共安全等行业客户原有项目进度推迟及新增项目采购延缓影响所致，系统集成及其他收入下降主要系公司聚焦软件主业而减少系统集成相关业务所致。关于公司利润下降原因方面，公司2024H1 其他收益同比下降525.28 万元，主要系公司本期软件产品即征即退金额同比下降797.11万元；另外，2024H1 公司投资收益同比下降857.90 万元，主要系2023 年同期公司处置广州天目人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙）部分项目取得了投资收益970.03 万元，而2024H1 相关处置收益较小。
　　大模型应用加速落地，AIGC 业务扩盘增效明显。为抢抓大模型机遇，公司加大了大模型基础设施的采购、算法与关键技术研究、多个垂类大模型场景应用的研发，引进了算法工程师和知识工程师、四个数据资产平台大模型应用升级、数据采集扩容等。同时，公司加大了拓天大模型在更多场景的落地应用研发与推广。公司已在金融、媒体、安全、企业等优势行业实现了大模型应用场景的成功落地，如平安银行的审计大脑、招商银行的智能消保助手、人民日报的AIGC 智能编辑助手、共青团的团团助手、某省会网信办的智能舆情助手。2024H1，公司新增环境报“碳引擎”知识问答助手、四川泸州和自贡公安的情指行智能助手、海尔智能客服、某部目标成果智能分析助手、某部社交网络分析助手、某局涉海知识问答与报告整编助手等大模型落地项目，大模型项目收入为4862.54 万元。
　　数据服务业务稳盘提质，海外营收实现突破。2024H1，公司对数据基础设施进行了扩容，持续加强了四大数据资产平台的迭代研发，增强了全球资讯和特种数据的采集能力，加强了数据资源精细化知识标。公司目前拥有超3000亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5 亿条以上的更新速度保持高速增长。2024H1，公司的数据资产平台均融合了大模型的能力，升级了用户体验，公司的数据服务业务稳定增长，新增媒体用户25 个，政企用户18 个，安全领域用户12 个，其中开源数据采集服务项目的最大合同额为1200 万。
　　出海业务方面，2024H1 公司与华兴海安公司达成合作，基于天目开源情报平台以及公司强大的开源数据采集能力，为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务，规避如恐袭、政局突变等事件风险，并提供专业的情报分析报告，做为领导决策依据，避免央企投资风险。同时，公司与香港某纪律部队合作的二期千万级项目正在积极推进合同签订中。
　　“拓天大模型”通过备案，与华为合作推出拓天一体机。7 月20 日，公司自主研发的“拓天大模型”已正式通过生成式人工智能服务备案。“拓天大模型”在中国信通院“可信AI”评估中获得模型开发与模型能力两大模块4+级的综合评级。2024H1，公司与华为等企业展开合作，推出拓天一体机联合解决方案和拓天大模型AI 推理应用解决方案，进一步拓宽了大模型的应用场景与市场边界。“拓天大模型”聚焦优势行业应用，融合公司多年在NLP 领域的综合研发实力及关键技术持续创新能力，利用自有的高质量数据进行预训练，并且针对细分领域场景落地需求进行了系列迭代创新。
　　在拓天大模型一体化平台方面，公司进一步完善了拓天大模型一体化平台的工具链，有效降低大模型工程化落地过程中的项目开发实施成本；加强多模态与大模型的融合能力，如OCR、图像、表格、公式理解等；不断优化长上下文窗口技术，以帮助大模型在特定场景下发挥更大的作用；加强RAG 技术大模型的融合；支持模型训练调优的闭环；加强数据中台与大模型一体化平台的无缝融合；支持程序对接、能力对接、数据对接。此外，公司目前已经拥有了五大行业模型，分别为：拓天.金融行业大模型、拓天.媒体行业大模型、拓天.政务行业大模型、拓天.舆情大模型和拓天.公安大模型。
　　公司数据总量突破3000 亿条，数据产品的价格化及商品化推进中。2024H1，公司对数据基础设施进行了全面升级与优化。公司通过采集互联网公开数据，进行清洗、排重、分类、打标、数据融合后，形成数据资源，分发到四大数据产品平台：数家资讯大数据云服务、网察大数据云服务、数星产业大脑平台、天目开源情报云服务，为千行百业用户提供数据赋能。2024H1，公司进一步对数据采集基础设施以及采集源进行了扩容，加强了对海外政策法规数据采集、开源数据采集。目前，公司拥有的数据总量为3000 亿条以上，日均更新数量5 亿条以上，日均向公司各行业用户推送数据20 亿条以上。数据内容包括资讯数据、主题数据、行业数据、报告数据、特种数据5 大类，数据模态包括文本、图片、音频、视频和GIS5 种，新闻资讯采集范围覆盖196 个国家与地区，语种130+种。2024H1，公司的四大数据资产平台均基于拓天大模型进行了功能迭代，推出了新应用模块。目前，公司拥有的高质量数据在数据活性、数据质量、数据时效和应用场景等多个维度已达到同类数据厂商中的领先水平。四大数据产品均以SAAS、DAAS、KAAS 等不同方式，向不同行业用户提供细分场景的在线服务，最终实现数据产品的价格化及商品化。该四大数据产品平台已成为公司的核心数据资产，其营业收入呈稳定增长之势。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司目前业绩仍处于承压期，这主要是受到了安全产品和系统集成及其他收入的影响，但是公司的大模型项目和数据服务目前仍处于稳定发展的状态中，能够为公司未来业绩的增长带来长期助力，此外，公司出海业务加速，海外营收实现突破，这有望为公司未来发展带来全新增量。我们预计公司2024/2025/2026 归母净利润分别为2.23/2.85/3.49 亿元，EPS 分别为0.28/0.36/0.44 元，给予2024 年动态PE 55-60 倍，合理价值区间为15.42-16.83 元，维持“优于大市”评级
　　风险提示：数据要素发展不及预期的风险，AI 发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

拓尔思(300229)：业绩仍处承压期 大模型应用+数据服务推动公司未来发展

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