深度*公司*拓尔思(300229)：大模型持续落地 AI收入高增-格隆汇

机构：中银证券
研究员：杨思睿/刘桐彤

　　公司发布2024 年半年报，上半年实现营收4.0 亿元（同比-10.6%），归母净利5,981.2 万元（同比-14.1%），扣非归母净利3,657.1 万元（同比-27.3%），主营业务大数据软件产品及服务毛利率达78.4%（同比+4.3Pcts）。公司大模型持续落地，AI 收入高增，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　安全产品和系统集成及其他收入下降导致公司业绩同比下滑。24 年上半年公司大数据、人工智能业务收入同比上升，安全产品和系统集成及其他业务收入同比下降。其中：（1）传统安全产品受下游客户项目进度推迟及新增采购延缓影响，导致安全收入下降；（2）公司聚焦软件业务，主动缩减系统集成相关业务。除此之外，公司软件产品即征即退金额及处置其他非流动金融资产所得相比去年同期减少，导致其他收益同比下降525.3 万元。
　　大模型持续落地，AI 收入高增。2024 上半年公司在大模型方面研发投入同比增长 13.8%，公司已在金融、媒体、安全、企业等优势行业实现了大模型应用场景的成功落地，并新增环境报“碳引擎”知识问答助手、四川泸州和自贡公安的情指行智能助手、海尔智能客服、某部目标成果智能分析助手等大模型落地项目。上半年大模型项目收入4,862.5 万元，整体AI 产品及服务营收同比增长27.7%。
　　出海业务加速，海外布局稳步推进。公司的新闻资讯采集范围覆盖 196个国家与地区，语种 130+种。2024 年上半年，公司与华兴海安公司达成合作，基于天目开源情报平台以及公司强大的开源数据采集能力，为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务，规避突发事件风险，避免央企投资损失，公司与香港某纪律部队合作的二期千万级项目正在积极推进合同签订中。
　　估值
　　预计24-26 年归母净利为2.0、3.0 和3.6 亿元，EPS 为0.25、0.37 和0.46元(考虑安全行业客户预算影响，下修10%-15%)，对应PE 分别为44X、30X 和24X。公司大模型持续落地，AI 收入高增，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　大模型落地不及预期；安全客户需求不及预期；技术研发不及预期。