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机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/袁航/李天奇
存货及合同负债稳步提升，新签订单持续增加。截至2024 年6 月末公司存货211.3 亿，较年初增加41.4 亿，合同负债89.8 亿，较年初增加6.6 亿。公司2023 年新签订单300亿元，其中集成电路设备占比超70%，预计2024 年新签订单将进一步增加，保障业绩成长持续性。
盈利能力持续增强，净利润率创新高。2024 年上半年公司毛利率更高的电子元器件业务营收同比下滑12.9%，但电子装备业务毛利率同比增长6.3pcts 至44.6%拉动公司整体毛利率提升。同时公司销售费用率、管理费用率在规模效应下同比降低，使得公司2024 年上半年净利润率达22.5%，同比提升0.5pct，创历史同期新高。
平台型布局助力公司在先进制程领域获得竞争优势。北方华创在集成电路领域布局刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗四大类设备，整体工艺覆盖度较高，同时北方华创自主生产射频电源、气体流量计等半导体设备的关键零部件。先进制程领域晶圆厂对设备验证周期长、品控要求高，平台型公司在已有产品守住份额、新产品拓展市场方面都有优势，订单增速有望保持。
持续加码研发投入，丰富产品矩阵。2024 年上半年公司研发费用13.5 亿，同比增长58.1%，对应研发费用率10.9%，同比提升0.8pct。2024 年上半年公司合计研发投入22.4 亿，测算研发投入资本化率约40%，同比下降约4pcts。公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革 CCP 刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024~2026 年营收307.9、399.8、503.2 亿，对应同比增速39.4%、29.9%、25.9%，归母净利润57.0、77.1、101.2亿，对应同比增速46.1%、35.3%、31.3%，对应动态PE 28、21、16 倍。
风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期。