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机构：华鑫证券
研究员：傅鸿浩/杜飞
投资要点
产量价格同步增长，Q2 比Q1 环比产量显著提升利润显著增长，铝产品量价齐升为其主因。2024H1 公司利润大幅增长的主要原因是铝产品销量、销价同比上升。
产量方面， 2024H1 公司生产原铝135.07 万吨， 同比+38.68%，生产氧化铝72.30 万吨，同比-1.39%，生产铝合金及铝加工产品58.77 万吨，同比+1.94%，生产炭素制品39.75 万吨，同比+4.69%；价格方面，2024H1 中国长江有色市场A00 铝平均价19781 元/吨，同比+6.99%，2024H1 中国安泰科氧化铝平均价3505 元/吨，同比+12.76%。
分季度看，2024Q2 公司电解铝产量大幅度提升。2024Q2 氧化铝产量35.74 万吨，环比-2.24%；炭素制品产量19.91 万吨，环比+0.35%，原铝产量71.38 万吨，环比+12.07%；铝合金和铝加工产品30.92 万吨，环比+11.02%。第二季度电解铝产量大幅度上升的主要原因为云南两条电解生产线技术改造完成，同时云南省供电形势好转，产能利用率大幅提升，电解槽高效稳定运行，实现主要产品产量创新高。
资源保障优势较强，强化产业链一体化建
根据目前勘查情况，公司云南铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140 万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。
公司还具备铝用阳极炭素产能80 万吨，石墨化阴极产能2 万吨，与索通发展合资建设年产90 万吨阳极炭素项目已顺利投产，铝用炭素自给率得到进一步提升。公司在铝土矿—氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，能有效控制生产成本，降低 大宗原辅料价格波动风险。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为487.65、495.92、504.19亿元，归母净利润分别为50.46、54.18、57.91 亿元，当前股价对应PE 分别为8.2、7.6、7.1 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。