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机构：光大证券
研究员：殷中枢/郝骞
各项业务基本保持稳定，盈利能力略微承压。24H1 公司电力监控及变电站综合监控产品及系统营收同比减少2.42%至2.26 亿元，毛利率同比下降1.18pct 至47.31%；能效管理产品及系统营收同比增长3.75%至1.75 亿元，毛利率同比下降1.08pct 至47.66%；消防及用电安全产品及系统营收同比减少19.30%至0.41亿元，毛利率同比下降1.10pct 至47.29%；企业微电网-其他营收同比增长1.87%至0.26 亿元，毛利率同比下降1.78pct 至45.10%；电量传感器营收同比增长7.06%至0.59 亿元，毛利率同比下降1.84pct 至45.28%。24 H1 公司整体毛利率同比下降1.22pct 至 47.07%，归母净利率同比上升0.28pct 至18.96%。
国内需求波动较大，重点加大海外开拓。1）国内市场：2024 年上半年，国内市场下游各行业需求分化明显，公司积极推广EMS 2.0 和EMS 3.0，在公共事业、新能源及产业园区领域取得较好成效。2）海外市场：24H1 公司海外营收同比增长72.46%至0.25 亿元，公司已成功在超过120 个国家拓展客户群，其中东南亚和欧洲市场的业务贡献占比合计超50%。公司加速布局海外渠道，已在亚洲、欧洲、中东、非洲、南美洲及北美洲等多个区域建立了广泛的代理商与经销商网络，并针对不同区域市场定制相应解决方案，未来有望快速推广。
EMS 3.0 推广取得成效，研发下沉助力销售。公司在EMS 2.0 基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制，发展升级为微电网智慧能源平台EMS3.0。公司的EMS 3.0 已完成产品研发架构，自2023 年推出以来，已有数十个项目在运行中，未来有望持续改善公司盈利能力。此外，公司形成研发与销售联动，部分研发人员下沉市场，对销售团队进行提供技术指导，助力产品推广。
维持“买入”评级：24H1 在国内需求波动较大的背景下公司积极推广迭代产品并加速拓展海外市场，业绩基本保持稳定，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.42/3.03/3.80 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.41/1.77 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为14/11/9 倍。公司产品不断升级、销售渠道不断完善，加速布局海外市场助力未来成长，维持“买入”评级。
风险提示：电改进度不及预期风险、微电网市场释放不及预期风险、公司渠道扩展不及预期风险、市场竞争加剧风险。