机构:东吴证券
研究员:曾朵红/谢哲栋
事件:公司发布24 年中报,24H1 实现营收5.3 亿元,同比-1.4%,归母净利润1 亿元,同比+0.1%,毛利率47.1%,同比-1.2pct,归母净利率19%,同比+0.3pct;其中24Q2 实现营收2.9 亿元,同环比-6.2%/+19.4%,归母净利润0.6 亿元,同环比-5.6%/+22.4%,毛利率47.1%,同环比-1.8/+0.1pct,归母净利率19.2%,同环比+0.1/0.5pct。业绩整体符合市场预期。
国内制造业资本开支较弱,公司经营步调放缓高质量发展。24H1 国内收入5.06 亿元,同比-3%,毛利率46.22%,同比-1.5pct。上半年我国制造业PMI 整体偏弱,5-6 月均在50%以下,制造业资本开支能力减弱。
公司下游主要为高校、医院等公共事业单位以及工业园区等工商业用户,行业需求相对疲弱,公司通过对提高合同质量和回款管理,提高经营质量并降低经营风险,24H1 经营性净现金流同比+7%,存货周转率同比+0.3pct,营运质量提升。展望全年,我们预计随着分布式光伏、用户侧储能的渗透率提升,公司EMS3.0 系统业务有望随着用户侧需求起量有望实现稳健增长,维持高质量发展。
积极布局海外渠道,国际业务步入高速成长快车道。24H1 海外收入0.25亿元,同比+72%,毛利率64.39%,同比-4.86pct,毛利率略有下滑我们认为主要系收入结构中硬件占比较高+海运费波动所致。公司在全球超120 个国家成功拓展客户群,并且在东南亚与欧洲市场进展显著,两个市场收入占比超过50%,并且公司完成在亚洲、欧洲、中东、非洲、南美洲及北美洲等多个区域设立了代理商和经销网络,并且针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案。展望全年,随着公司渠道布局进展顺利,解决方案类项目占比提高,海外市场有望成为公司重要的第二增长曲线。
内控降费提质增效,现金流状态良好。公司24H1 期间费用1.6 亿元,同-5.8%,费用率29.7%,同-1.4pct,其中Q2 期间费用0.9 亿元,同环比-1.3%/+26.8%,费用率30.6%,同环比+1.5/+1.8pct,费用端控制效果显著;24H1 经营性净现金流0.7 亿元,同+6.9%,现金流状态良好。
盈利预测与投资评级:考虑到国内宏观经济发展弱复苏,我们下修公司24-26 年归母净利润为2.3(-0.2)/2.9(-0.4)/3.5(-0.6)亿元,同比+16%/24%/20%,现价对应估值为15x、12x、10x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期,海外拓展不及预期,竞争加剧等。