机构:中金公司
研究员:何伟/张沁仪/汤胄樱子/卢璐
公司公布业绩:1)1H24 营收8.25 亿元,同比-7.3%;归母净利润1.11 亿元,同比+6.1%;扣非后归母净利润1.01 亿元,同比+5.9%。2)对应2Q24营收4.24 亿元,同比-15.8%;归母净利润4859 万元,同比-27.9%;扣非后归母净利润4020 万元,同比-42.4%。3)公布中期分红:每股派发现金红利0.30 元,合计派发现金红利5252 万元,占半年度归母净利润47%。4)2Q24业绩低于我们预期,主要因为国内外按摩椅需求恢复不及我们预期。
按摩椅可选属性强,国内外需求较弱:1)按摩椅可选属性强,与经济周期关联度较高,当前国内外需求整体平淡,1H24 公司收入同比-7.3%。2)1H24外销收入4.49 亿元、占主营业务收入56%,我们估计外销收入同比小幅下滑。分地区看,据中报披露,韩国地区Q1 收入同比下滑明显,Q2 有所恢复;美国地区Q1 收入同比高增,Q2 受海运费上涨等影响增速有所回落;1H24欧洲、中东市场稳中有增,东南亚市场总体平稳。3)1H24 内销业务3.60 亿元,我们估计同比下滑10%以上,压力尤其在Q2,主因线下销售转淡以及摩摩哒品牌下滑。618 大促期间,荣泰主品牌全网销售额同比基本持平。
财务分析:1)1H24 毛利率同比+1.8ppt 至33.2%,其中国内/国外毛利率分别为38.5%/28.4%,较2023 全年均有提升。2)1H24 销售费用率同比-1.0ppt,主要系推广费、代言费减少;管理、研发费用率同比+0.9/+0.4ppt;汇兑收益减少导致财务费用率同比+0.4ppt。同时,1H24 套保等带来的公允价值变动净收益同比增加近1500 万元,增厚利润。3)综合影响下,1H24 归母净利率同比+1.7ppt 至13.5%。
发展趋势
布局泰国产能:2023 年公司海外营收占比55%,其中美国占海外收入25%左右,近年来美国业务成长较快,为应对未来潜在的关税政策不确定性,公司公告已在泰国买地建厂,预计2025 年底投产,设计产能约5 万台。
盈利预测与估值
由于国内外按摩椅需求较弱,我们下调2024/25 年净利润12.9%/12.5%至2.11/2.31 亿元。当前股价对应2024/25 年10.7x/9.8x 市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调&板块估值中枢回落,我们下调目标价46%(考虑除权除息的影响,实际下调幅度28%)至14.04 元,对应2024/25年12.0x/10.9x 市盈率,较当前股价有12%的上行空间。
风险
全球需求波动风险,汇率波动风险,竞争加剧风险,关税政策变化风险。