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机构：天风证券
研究员：张樨樨
2024 上半年公司实现收入929.22 亿元，同比+6.72%，归母净利润33.05 亿元 同比+2.58%，宣布首次中期派息 16.41 分/股。
零售气量增长超预期，工商业用户数量高速增长2024 上半年，公司新增4 个城燃项目，总销气量达到264.38 亿立方米，同比+10.5%；零售气量163.02 亿立方米，同比+10.3%，超出年初指引，分销与贸易销气量达到101.36 亿立方米，同比+11%。其中工商业用户销气量达到132.64 亿立方米，同比+16.8%。公司市场开拓成果显著，用户总量突破1600 万户。其中工业、商业、居民累积用户分别达到15,874 户、125.5千户、15,911.5 千户，同比+21.5%、28.1%、5.3%。毛差为0.45 元/方，同比下降0.045 元/方，平均销气价格为2.87 元/方（同比-0.005）、平均购气价格为2.42 元/方（同比+ 0.04）。
LNG 加工与储运增长明显，LNG 工厂大幅扭亏
公司LNG 加工与储运板块销售收入同比+18%，税前利润同比+22.9%，LNG工厂实现税前盈利增长 0.9 亿元。其中LNG 接收站处理总量为7,770.4 百万立方米，同比+5.9%，汽化量、装车量分别为7,397.8、372.6 百万立方米，分别同比+4.3%、53.5%。接收站平均负荷率为85.4%，同比增加3.6 百分点。
LNG 加工厂加工量超预期增长，加工量为1,772.9 百万立方米，同比+61.7%。
工厂平均负荷率58.4%，同比增加19.5 百分点。
LPG 销售超半年预期，强化管理促盈利显著提升公司上半年实现LPG 销量292.58 万吨，与去年同期相比保持平稳，超过24 年全年指引的一半（全年550 万吨）；实现收入人民币129.32 亿元，同比减少6.66%；税前利润人民币5.61 亿元，同比增加32.62%，资本开支良性增加，公司宣布中期分红
2024H1 公司资本开支为28.17 亿，其中天然气销售26.96 亿，LNG 接收站1.21 亿。公司派息额达到14.2 亿元人民币，派息分配率达到43%，每股股息为0.164 元/股。
盈利预测与估值
我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026 年65.04/70.14/75.99 亿元。EPS分别0.75/0.81/0.88 元,对应PE 9.6/8.9/8.2 倍（假设1 港元=0.91 元人民币），维持“买入”评级。
风险提示：天然气需求增长放缓；国际油气价格大幅波动；公司新接驳用户数不及预期；顺价政策推行不及预期；LPG 销售不及预期；测算具有主观性