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机构：东吴证券
研究员：袁理/谷玥
事件：2024 年8 月26 日晚，公司公告2024 年中期业绩；2024 年8 月27 日，公司举办2024 年中期业绩发布会并于官网发布2024 年中期业绩报告，对2024H1 经营情况做进一步说明。2024H1 公司实现营收929.2亿元，同增6.7%；归母净利润33.1 亿元，同增2.6%。公司拟首次派发中期股息，每股股息16.41 分，对应派息率43%，根据公司派息计划，2025 年分红比例将进一步提至45%。
加气站业务模式调整，零售气气量高增&价差缩窄，LNG 业务受益加工量高增。2024H1 公司归母净利润33.1 亿元，同增2.6%，业绩符合预期；加气站业务模式调整导致零售价差缩窄、LNG 业务受益加工量高增，批发气价差缩窄幅度好于我们预期，因此整体业绩符合预期。
2024H1 分业务来看：1）天然气销售：收入/税前利润同比+9.6%/+2.4%至755.06/50.05 亿元，税前利润占比同比-1.4pct 至69%。零售气/批发气量同比+10.3%/+11.0%至163/101 亿方，工商业/居民/加气站零售气量分别为132.65/20.91/9.47 亿方，同比+16.8%/+5.5%/-34.6%，工商业贡献主要增量。进销价差同比减少0.045 元/方至0.450 元/方，主要系高价差的加气站业务盈利模式从自营调整至租赁模式，气量占比同比-4.0pct 至5.8%所致。2）LNG 加工与储运：收入/税前利润同比+18.0%/+22.9%至44.41/16.48 亿元，税前利润占比同比+3.4pct 至22.7%。接收站负荷率同比+3.6pct 至85.4%；公司指引2024 年接收站负荷率90%维持高位。
LNG 工厂扭亏为盈，加工量同比+61.7%至17.73 亿方，生产负荷率同比+19.5pct 至58.40%，主要系母公司委托加工量大幅提升所致。3）LPG销售：收入/税前利润同比-6.6%/+32.6%至128.87/5.61 亿元，税前利润占比同比+1.6pct 至7.7%。公司优化区域资源配置叠加零售占比上升，单方毛利小幅提升。4）勘探与生产：收入/税前利润同比-85.5%/-39.8%至0.88/1.74 亿元，税前利润占比同比-3.4pct 至2.4%。主因2023 年辽河油田及秘鲁油田勘探合同到期，公司退出业务所致。
股东资源加持&布局制造业产业转移承接地，各项业务稳健发展。1）零售气量高增：2018-2023 年，公司零售气量五年复增16.0%，远高于全国（7.1%），1H24 零售气量同比+10.3%延续高增长。公司西北、东北地区用户合计占比50.8%，2020 年起国家鼓励支持中西部和东北地区更大力度承接制造业产业转移，带动公司工业用气量持续高增。2）背靠中石油，资源有保障：截至2023 年底，中国石油合计持有公司57.58%股份。中国石油给予公司城市燃气及LPG 销售业务良好资源保障，支撑公司LNG 接收站高负荷率运转、扩大公司LNG 工厂销量，为公司成长保驾护航。
盈利预测与投资评级：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量高速增长；背靠中石油，气源资源有保障，龙头地位稳固。我们维持公司2024-2026 年归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元的预测，同比+7.5%/+7.4%/+7.6%，对应当前PE10.1/9.4/8.7 倍（估值日期2024/8/29），维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动