机构:华创证券
研究员:姚婧/王薇娜
途虎养车24 年上半年实现收入71.3 亿元,yoy+9.3%,毛利18.5 亿元,yoy+17%,毛利率25.9%,较23 年同期+1.7pct;实现经营利润2.12 亿元,经营利润率3.0%,较23 年同期+1.0pct;实现经调整EBITDA 4.5 亿元,yoy+28%,EBITDAmargin 6.3%,较去年同期+0.9pct;实现经调整净利润3.6 亿元,yoy+67%,经调整净利润率5.0%,较去年同期+1.7pct。
评论:
开店稳定增长,鉴定下沉,提供高质量汽车轻美&深美的门店增长:上半年顺利新增402 家,新开店中低线城市占比超6 成。1)截至24 年中期途虎现有工场店6311 家,较去年同期增长23%;其中自营店149 家,加盟店6162 家;较23 年末,自营店净减少3 家,加盟店净增405 家,表现优于行业平均在上半年传统4S 店收缩2000 家门店;考虑到公司的加盟商开店申请量同比+22%,公司目前自助建店的时效提升至27 天,我们维持公司全年开店1000 家的假设。2)截至24 年6 月途虎工场店中一线城市占比15%/新一线城市占比27%/二线城市占比21%/三线及以下城市占比38%,三线及以下城市占比提升2pct,乘用车保有量超2 万的区县覆盖率近65%。3)目前提供轻美容(洗车、打蜡等)工场店超5300 家,深美容(窗膜、车衣等)工场店超1600 家。
用户粘性提升,注册用户持续增长,洗美用户转化率近40%。截至24 年6 月注册用户达1.26 亿人,较去年同期+21%,24 年上半年交易用户2140 万人左右,同比+19%,交易用户在注册用户中渗透率为17%;24 年上半年自有APP平均月活1150 万人,用户粘性较高,途虎养车提供服务频次较低,需求刚性,MAU 在交易用户占比中贡献54%,复购用户在交易用户中占比61.1%。24H1洗美用户客单价同比增长80%+,线上洗美用户年下单频次同比增长30%+,洗美新用户向平台内其他服务的转化近40%。
消费降级带动ASP 下滑,产品及服务收入增速弱于门店增速,但毛利率稳定提升。汽车产品和服务收入66 亿元,yoy+9.6%,计算单个交易用户上半年下单金额为139 元,较去年同期-7%,其中:1)轮胎和底盘零部件收入30 亿元,yoy+11%,贡献总收入42%;2)汽车保养收入26 亿元,yoy+11%,贡献收入37%;3)其他产品及服务收入3.8 亿元,yoy+4%;上述三项自有自控产品以及专供占比综合达到71.7%,较去年全年提升3.4pct,带动轮胎和底盘零部件毛利率提升2pct;4)汽配龙收入6.7 亿元,yoy+3%;广告、加盟及其他服务收入4.8 亿元,yoy+4%,其中加盟服务3.8 亿元,yoy+6%。
投资建议:因ASP 下滑略超预期,我们略下调公司收入与利润预期,预计公司24-26 年经调整利润7.25/9.39/11.7 亿元(前值为8.8/12.8/16.7 亿元),由于增速中枢下滑,但公司竞争格局好于海外同业,参考海外同业估值,我们略下调估值,给予24 年经调整利润25XPE,略下调目标价至24 港币(汇率选为0.914),维持“推荐”评级。
风险提示:单客收入持续下滑,新能源汽车占比提升对需求的影响等。