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机构：国联证券
研究员：邓文慧/郭家玮
公司发布2024 年中报：2024H1 营收 71.3 亿（同比+9.3%），经调整净利润 3.6 亿（同比+67.3%）。
门店网络持续快速扩张，消费需求疲软下收入仍然稳健增长2024H1 途虎平台两大经营指标呈稳健改善趋势：1）交易用户数达 2,140 万，同比增长18.8%；2）途虎工场店合计 6,311 家，相比于2023 年底增加了402 家。门店中二线及以下城市占比58.2%，随着公司门店下沉发展战略不断推进，未来低线城市门店数量占比有望不断提升。
在消费环境疲软以及公司持续推进下沉策略背景下，公司收入仍然实现同比增长9.3%，达到71.3 亿元，轮胎和底盘零部件/汽车保养/其他汽车产品和服务/汽配龙/广告加盟及其他服务营业收入分别同比增长11.0%/10.7%/4.3%/3.2%/4.3%。其中轮胎和底盘零部件继续保持了高增长；保养业务由于更易受宏观环境影响，增速略低于轮胎和底盘零部件；其他汽车产品和服务最大的增长驱动来源于汽车美容业务增长。
上游议价能力增强/自有自控产品占比提升保障毛利润稳健释放受益于上游议价能力强化以及自有自控产品占比的提升，2024H1 公司实现综合毛利率25.9%（同比+1.7pct）。轮胎和底盘零部件/汽车保养/其他汽车产品和服务/汽配龙/广告加盟及其他服务毛利率分别同比+1.5pct/-0.6pct/+5.5pct/+1.6pct/+2.5pct，其他汽车产品和服务毛利率大幅改善主要系洗美业务毛利率提升。2024H1 公司积极发力洗美业务，新增800 多家配置了洗车服务的途虎工场店，目前在全国超过5,300 家途虎工场店拥有洗美能力。受益于内部管理效率稳步提升，公司总运营费用率同比改善0.9pct，实现经调整净利润率5.0%（同比+1.7pct）。
利润释放稳步兑现，维持“买入”评级
基于公司2024H1 业绩表现， 我们预计公司2024-2026 年收入分别为148.59/162.49/178.32 亿元，对应增速分别为9.3%/9.4%/9.7%；经调整净利润分别为7.68/11.81/16.19 亿元，对应增速分别为59.6%/53.8%/37.1%；经调整EPS 分别为0.95/1.45/1.99 元/股。对应8 月23 日收盘价，2024-2026 年经调整PE 分别为1 7.0x/11.0x/8.0x，维持“买入”评级。
风险提示：低线城市门店拓展不及预期风险，加盟店管理风险，汽车保养需求不及预期风险。