中国太平(00966.HK)：NBV同比+108% 归母净利同比+15.4%表现亮眼-格隆汇

机构：国金证券
研究员：舒思勤

　　业绩简评
　　2024 年8 月27 日公司披露半年报，上半年归母净利润60.3 亿港元，同比增长15.4%；新业务价值66.9 亿元，同比增长108.3%。
　　经营分析
　　整体：投资端好转驱动利润表现亮眼。上半年归母净利润同比+15.4%至60.3 亿港元，主要得益于净投资业绩同比+360.7%至75.03 亿港元；其中，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+4.9%、+100.3%、+74.5%、扭亏为盈（由-2.9 亿提升至5.0 亿港元）、+183%。集团EV 较上年末+8.0%。
　　寿险：人民币可比口径下NBV 同比+108%表现优异，缴别改善+银保降费驱动Margin 大幅提升。上半年NBV 港币口径同比+85.5%，主要由Margin 提升12.4pct 至24.6%驱动，新单保费同比-8.8%。
　　1）个险渠道：NBV +59.8%，长险首年期缴在高基数下同比+11.7%驱动新单保费同比+7.3%；Margin+8.9pct 至27.5%。代理人规模同比/较上年末分别-29%、-3%至22.8 万人，自2023 年清虚后规模已趋稳，且人均期缴原保费同比+29%，产能大幅提升。2）银保渠道：NBV 同比+304%，其中新单保费同比-30%，主要受报行合一政策及去年高基数影响，但NBV Margin+16.4pct 至20%。公司持续开拓银保渠道，银保网点较上年末增加3.8%、3020 个。
　　寿险EV 较去年末+8.7%（人民币口径较去年末+9.5%）；合同服务边际较去年末+2.0%，其中寿险合同服务边际较去年末+2.8%，寿险新业务贡献合同服务边际同比+28.3%。
　　投资：年化净投资收益率3.47%，同比-0.16pct；年化总投资收益率同比+1.38pct 至5.27%；考虑FVOCI 资产市值变动，未年化综合投资收益率同比+2.62pct 至5.58%。公司当前房地产债权金融产品敞口仅184 亿港元，占总资产比重1.1%，较去年末-0.3pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　上半年寿险NBV、EV 增长，以及集团利润增速均表现亮眼，看好公司在低估值下的反弹。展望下半年，预定利率下调后产品结构转向分红险叠加银保渠道基数效应消除，预计全年NBV 增速将放缓至30%左右；且下半年利润基数低，预计全年利润也有望实现30%以上增长。我们维持公司2024/2025/2026 年EVPS 预测为61.8/65.8/70.3 港元，公司股票现价对应PEV 估值为0.14/0.13/0.12 倍，2024 年PEV 估值隐含的投资收益率假设仅为0%，极度悲观，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。