机构:国金证券
研究员:舒思勤
2024 年8 月27 日公司披露半年报,上半年归母净利润60.3 亿港元,同比增长15.4%;新业务价值66.9 亿元,同比增长108.3%。
经营分析
整体:投资端好转驱动利润表现亮眼。上半年归母净利润同比+15.4%至60.3 亿港元,主要得益于净投资业绩同比+360.7%至75.03 亿港元;其中,寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+4.9%、+100.3%、+74.5%、扭亏为盈(由-2.9 亿提升至5.0 亿港元)、+183%。集团EV 较上年末+8.0%。
寿险:人民币可比口径下NBV 同比+108%表现优异,缴别改善+银保降费驱动Margin 大幅提升。上半年NBV 港币口径同比+85.5%,主要由Margin 提升12.4pct 至24.6%驱动,新单保费同比-8.8%。
1)个险渠道:NBV +59.8%,长险首年期缴在高基数下同比+11.7%驱动新单保费同比+7.3%;Margin+8.9pct 至27.5%。代理人规模同比/较上年末分别-29%、-3%至22.8 万人,自2023 年清虚后规模已趋稳,且人均期缴原保费同比+29%,产能大幅提升。2)银保渠道:NBV 同比+304%,其中新单保费同比-30%,主要受报行合一政策及去年高基数影响,但NBV Margin+16.4pct 至20%。公司持续开拓银保渠道,银保网点较上年末增加3.8%、3020 个。
寿险EV 较去年末+8.7%(人民币口径较去年末+9.5%);合同服务边际较去年末+2.0%,其中寿险合同服务边际较去年末+2.8%,寿险新业务贡献合同服务边际同比+28.3%。
投资:年化净投资收益率3.47%,同比-0.16pct;年化总投资收益率同比+1.38pct 至5.27%;考虑FVOCI 资产市值变动,未年化综合投资收益率同比+2.62pct 至5.58%。公司当前房地产债权金融产品敞口仅184 亿港元,占总资产比重1.1%,较去年末-0.3pct。
盈利预测、估值与评级
上半年寿险NBV、EV 增长,以及集团利润增速均表现亮眼,看好公司在低估值下的反弹。展望下半年,预定利率下调后产品结构转向分红险叠加银保渠道基数效应消除,预计全年NBV 增速将放缓至30%左右;且下半年利润基数低,预计全年利润也有望实现30%以上增长。我们维持公司2024/2025/2026 年EVPS 预测为61.8/65.8/70.3 港元, 公司股票现价对应PEV 估值为0.14/0.13/0.12 倍,2024 年PEV 估值隐含的投资收益率假设仅为0%,极度悲观,维持“买入”评级。
风险提示
长端利率超预期下行;监管政策趋严;权益市场波动。