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机构：德邦证券
研究员：彭广春
公司光伏材料业务龙头地位维持稳定。公司光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。
公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一，公司产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业，2023 年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二。24H1 公司光伏胶膜销售量 13.89 亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79 亿元，同比增长 3.79%。公司光伏背板销售量 0.68 亿平方米，同比下降 18.26%，营业收入4.15 亿元，同比下降 43.53%。
公司电子材料业务维持增长。公司电子材料主要包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜，分别用于电子电路的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是电子电路制造时用于线路图形转移的重要耗材，公司已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI 及 HDI 主要市场系列的全覆盖，正在积极抢占封装基板市场，产品达到国内领先水平。公司在 2016 年即开始卡位 PCB 制成的核心电子化学材料，历经 8 年的产业化开发周期，已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部 PCB 企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将进入高速发展期。24H1 公司感光干膜销售量 0.74亿平方米，同比增长 35.83%，营业收入 2.75 亿元，同比增长 26.92%。
公司铝塑膜业务开始进入销售放量阶段，支撑膜性能不断提升。公司铝塑膜用于锂电池的软包装，RO 支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。
24H1 公司铝塑膜销售量560.60 万平方米，同比增长 35.54%，营业收入 0.59 亿元，同比增长 26.52%。
投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026 年归母净利润为19.42/26.60/30.32 亿元，当前股价对应PE 为19.72/14.40/12.63 元，维持“买入”评级。
风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。