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机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺
姚记科技发布2024 年中报。公司24H1 实现营业收入19.08 亿元，同比下降18.65%；归母净利润2.84 亿元，同比下降30.29%；扣非净利润2.69 亿元，同比下降32.05%。其中24Q2 实现营收9.27 亿元，同比下降19.96%，环比下降5.58%；归母净利润1.33 亿元，同比下降36.30%，环比下降11.60%。
事件评论
扑克牌业务表现稳定，海外游戏业务表现亮眼，数字营销及游戏板块收入减少致24H1 营收下滑，24H1 各业务毛利率均有所提升：1）24H1 游戏业务收入5.13 亿元，同比下降27.28%，占营业收入的26.90%。国内游戏业务或由于23H1 基数较高、前期存量产品流水自然下滑及产品周期等因素致收入下滑，海外游戏业务收入及利润均实现同比大幅增长。24H1 公司游戏业务毛利率小幅提升0.61pct 至96.24%。24H1 国内游戏业务子公司上海成蹊实现营收4.4 亿（同比-32.16%），净利润2.1 亿（同比-36.36%）；海外业务子公司大鱼竞技实现营收7210 万（同比+30.00%），净利润176 万（同比+128.33%）。2）24H1 扑克牌业务实现营收4.91 亿元（同比-4.72%），占营业收入的25.73%。或受益于销售架构调整、合理提升定价及高毛利扑克牌销售情况的好转，毛利率提升4.4pct 至30.45%。3）24H1 数字营销收入8.79 亿元，同比下降20.29%，占营业收入的46.03%，毛利率小幅提升0.67pct 至4.99%。全资子公司芦鸣科技实现净利润1042 万（同比-51.65%）。
营收下滑致业绩承压，游戏业务占比下滑致毛利率微降：由于23H1 游戏流水表现较好等致23H1 基数较高，24H1 的营收下滑致业绩同步下滑。24H1 毛利率较高的游戏占总营收比同比下滑3.19pct 至26.90%，公司毛利率整体同比降低0.41pct 至36.77%。此外由于发行可转换公司债券计提利息费用，24H1 财务费用同比增加136.67%至1226 万，财务费用率同比提升0.42pct 至0.64%。
主业有望稳健发展，多元业务布局打开成长空间：1）公司凭借精品休闲益智游戏，通过自主运营和联合运营模式，在海内外均具有一定竞争力，其中国内产品如《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D 版》等运营多年，已积累强大的玩家粘性，在该赛道具备较强竞争力，前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润，且海外游戏业务表现亮眼。2）在扑克牌业务领域公司采用高端材料和自动化生产线，实现了生产效率和产品质量的双重提升。公司“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”持续推进，预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望进一步扩大市场份额。
盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为6.3 亿/7.4 亿，对应PE 12.9/10.9 倍，维持买入评级。
风险提示
1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；
2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；
3、行业监管风险。