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机构：国泰君安
研究员：陈筱/杨昊
公司业务短期承压，但毛利率同比改善，海外业务增速也较为突出，关注后续产能提升的扑克牌生产供给增加以及游戏端新产品上线节奏。
投资要点：
公司产能提升 中，海外业务增长亮眼，维持“增持”评级。虽然公司上半年利润同比有所下滑，但公司2023 年上下半年归母净利润分别为4.08/1.54 亿元，上半年基数显著高于下半年，且公司2024 年下半年扑克牌产能逐步提升，游戏和营销业务也有望逐步改善，我们维持之前对公司的全年盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.56/1.86/2.19 元，维持目标价30.05 元，相对24 年20xPE，维持“增持”评级。
2024 年8 月20 日，姚记科技发布2024 年半年报。截至2024H1，公司实现营业收入19.08 亿元，同比下降18.65%；归母/扣非归母净利润分别为2.84/2.69 亿元，同比-30.29%/-32.05%。24Q2 来看，公司营收9.27 亿元，环比下降5.58%，同比下降19.96%；归母净利润1.33 亿元，环比下降11.60%，同比下降36.30%。
扑克牌业务相对稳定，游戏与营销业务相对承压。公司“年产6 亿副扑克牌生产基地”项目推进中，预计建设期3 年，完成后产能可提升79.37%，缓解长期的产能紧张。2024 年上半年，公司扑克牌业务营收相对稳定，为4.91 亿元，同比下滑4.72%；移动游戏业务营收5.13 亿元，同比下滑27.28%，数字营销业务营收8.79 亿元，同比下滑20.29%，二者是公司2024 年上半年收入收缩的主要原因。
三项业务毛利率同比均有提升，海外业务规模显著增长。2024 年上半年，公司扑克牌业务毛利率30.45%，提升4.42 个pct；移动游戏业务毛利率96.24%，同比上升0.61 个pct；数字营销业务毛利率4.99%，提升0.67 个pct；2024 年上半年，公司境外收入同比增长显著，为1.03 亿元，同增148.82%，公司海外游戏产品包括《BingoParty》《Bingo Journey》《Bingo Wild》《Bingo Home Design》《黄金捕鱼场》等，公司积极拓展海外市场，将更多优秀游戏产品输送到海外，从而丰富公司游戏产品线并拓展盈利模式。
风险提示：新品上线节奏或表现不及预期，扑克牌等产品销量下滑，国内外游戏行业竞争加剧。