南山智尚(300918)：2024Q2业绩稳健 UHMWPE纤维预计逐步回暖-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明/周嘉乐/张霜凝

　　2024Q2 业绩稳健，UHMWPE 纤维预计逐步回暖，维持“买入”评级2024H1 收入7.76 亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润0.82 亿元（+6.5%），扣非归母净利润0.76 亿元（+1.57%），主要系政府补助增加至584.70 万元（2023H1为20.60 万元）。分季度看，2024Q1/Q2 营收为3.6 亿元（+10.3%）/4.2 亿元（+4.1%），归母净利润为0.37 亿元（+15.4%）/0.45 亿元（+0.2%）。考虑2024H1 超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润2.1/2.5/2.8 亿元（原为2.4/2.9/3.3 亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE 12.8/11.0/9.8 倍，维持“买入”评级。
　　2024H1 主业稳健，UHMWPE 纤维量增而单价承压，锦纶项目加快推进（1）精纺呢绒：2024H1 收入4.07 亿元（-5.47%），产能利用率为79.01%（-11.74pct），预计外贸订单好于内贸。（2）服装：2024H1 收入2.76 亿元（+7%），预计收入增长主要系附加值较高的大客户订单出货。（3）UHMWPE 纤维：2024H1收入0.86 亿元（+241.34%），产能利用率为97.13%（-15.47pct），量价上，预计2024H1 销量为1700 吨，均价为5.6 万元/吨，预计单价及出口订单将逐步回暖。
　　（4）锦纶：8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度略超预期，预计Q4 小部分投产。按地区分，国内/国外收入5.6/2.2 亿元，同比+5.8%/ +9.7%。
　　2024H1 毛利率略降主要系产品结构导致，纤维毛利率受单价压力影响2024H1 毛利率为33.8%（-0.3pct），2024Q1/Q2 毛利率分别为32.8%（+0.1pct）/34.6%(-0.6pct)。分产品看，精纺呢绒/服装/ UHMWPE 纤维业务毛利率为37.81%/32.94%/14.17%，分别同比+2.31/+4.05/-19.66，主业毛利率改善，纤维收入占比提升且纤维毛利率受单价压力影响，主业中精纺呢绒毛利率提升主要系技改项目提升订单附加值，服装毛利率提升主要系高附加值的大客户订单增加。
　　H1 利息支出及汇兑收益减少影响期间费用，Q2 盈利稳健，现金流改善盈利能力：2024H1 期间费用率16.9%（+0.3pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct，财务费用率提升主要系超高二期投产可转债利息支出增加以及汇兑收益同比减少。2024H1 归母净利率10.6%（同比持平），Q1/Q2 分别为10.3%/10.9%。营运能力：截至2024H1 存货为6.3 亿元（同比持平），存货周转天数230 天（-6 天），经营性现金流净额为4248 万元（2023H1 为-693 万元）。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧