南山智尚(300918)：超高纤维类业务收入快速增长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2024 年半年报
　　公司24Q2 收入4.17 亿，同比+4.07%；归母净利润0.45 亿，同比+0.22%，扣非归母0.44 亿，同比-0.55%；24H1 收入7.76 亿，同比+6.89%；归母净利润0.82 亿，同比+6.5%；扣非归母0.76 亿，同比+1.57%。
　　分产品看，公司24H1 精纺呢绒收入4.07 亿，同比-5.47%，占比52.47%，同比-6.85pct；
　　服装收入2.76 亿，同比+7%，占比35.51%，同比+0.04pct；超高纤维类收入0.86 亿，同比+241.34%，占比11.05%，同比+7.59pct。
　　分渠道看，直营销售6.65 亿，同比+5.06%；经销收入1.12 亿，同比+19.18%。
　　分地区看，24H1 境内收入5.61 亿，同比+5.84%，占比72.25%，同比-0.72pct；境外收入2.15 亿，同比+9.7%，占比27.75%，同比+0.72pct。
　　公司24H1 毛利率33.78%，同比-0.34pct；24Q2 毛利率34.59%，同比-0.62pct。
　　分产品看，24H1 精纺呢绒毛利率37.81%，同比+2.31pct；服装毛利率32.94%，同比+4.05pct；超高纤维类毛利率14.17%，同比-19.66pct。
　　销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.25%/3.73%/3.79%/2.17%，同比-1.36pct/+0.02pct/-0.56pct/+2.14pct。其中，财务费用0.17 亿，同比增长8733.61%，主要系超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加所致。
　　公司24H1 净利率10.58%，同比-0.04pct；24Q2 净利率10.84%，同比-0.39pct产能方面，公司24H1 产能利用率79.01%，同比-11.74pct。其中，西装产能利用率79.52%，同比-23.71pct；衬衣产能利用率75.29%，同比-13.87pct；UHMWPE 纤维产能利用率97.13%，同比-15.47pct。公司产能利用率下降幅度较大原因为：上年同期不可抗力因素消除后，消费预期提升，公司订单增长且补充备货库存。
　　专注产品品质提升，持续发展新型化纤材料
　　公司目前拥有超高分子量聚乙烯纤维3600 吨产能，12 条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进的生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。公司超高分子量聚乙烯纤维产品主要分为特种防护纤维和民用纤维，包括400D、 800D 及以上特种防护系列纤维、1000D-1600D 海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等超高分子量聚乙烯纤维全品类产品。
　　公司将现有的纺织技术与超高分子量聚乙烯纤维相关技术相结合，研发复合材料用于生产凉感面料、防护服装等产品，拓宽公司主要产品范围，提高公司现有产品差异化的市场竞争力。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司作为全球为数不多的毛纺织服装产业链一体化公司，拥有从羊毛到成衣完整的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系。
　　基于公司24H1 业绩表现，净利率出现小幅下降，同时考虑消费环境或对今年服装业务有所影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利为2.2/2.7/3.3 亿元（24-26 年前值为2.5/2.9/3.3 亿元），EPS 分别为0.62/0.75/0.92 元/股（24-26 年前值为0.7/0.8/0.9 元/股），对应PE 为12/10/8x。
　　风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险等。