机构:中信建投证券
研究员:刘双锋/章合坤
公司发布半年报,上半年实现营收16.65 亿元,同比+79%,归母净利润5.93 亿元,同比+624%,扣非归母净利润5.44 亿元,同比+14179%,综合毛利率57.78%,同比+1.5pcts。公司渡过23H1的行业去库存困难时期,基本面自23H2 开始强劲反弹,24Q2 收入、净利润创历史新高,将持续受益于服务器、PC 的DDR5 升级周期。AI 方面,retimer 开始规模出货,市占率提升明显,MRCD/MDB、CXL 处于放量前夕,AI 运力三款芯片构建新增长曲线。建议重点关注。
事件
公司发布半年报,上半年实现营收16.65 亿元,同比+79%,归母净利润5.93 亿元,同比+624%,扣非归母净利润5.44 亿元,同比+14179%,综合毛利率57.78%,同比+1.5pcts。Q2 实现营收9.28亿元,同比+83%,归母净利润3.70 亿元,同比+495%,扣非归母净利润3.25 亿元,同比+9133%,综合毛利率57.83%,同比+4.5pcts,环比+0.1pcts。
简评
内存接口芯片:收入创历史新高,毛利率持续提升。服务器端DDR5 渗透率进一步提升,公司的RCD 及配套芯片收入环比稳健增长,三款AI 运力芯片快速增长,拉动收入和利润持续增长。
Q2 互连类产品线收入达历史新高的8.33 亿元,同比+67%,环比+20%,毛利率63.68%,环比+2.8pcts。上半年公司DDR5 第二子代RCD 出货量超第一子代,下半年第三子代将开始规模出货,有望助推产品单价和毛利率提升。针对AI PC 的内存接口芯片CKD 已于二季度产生收入超1000 万元,预计下半年随着Intel新一代PC 处理器发布而规模出货,增厚收入利润。
AI 运力芯片:新产品规模出货,构建新增长曲线。三款AI 运力芯片收入快速增长,Q2 单季收入1.3 亿元,环比翻倍以上成长。
1)PCIe retimer:受益于AI 服务器需求的快速增长,公司PCIeretimer 5.0 实现逐季度翻倍增长,24Q1-Q2 出货15 万颗、30 万颗,预计Q3 在手待交付订单约60 万颗,全球市占率快速提升。
2)MRCD/MDB:已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用,24Q1-Q2 产生收入超2000 万元、5000 万元,处于放量前夕。3)CXL MXC:2023 年5 月三星推出首款支持CXL2.0 的128GB DRAM,搭载公司的MXC产品,CXL 生态正在逐步完善,公司处于领先地位。
盈利预测与估值:公司渡过23H1 的行业去库存困难时期,基本面自23H2 开始强劲反弹,24Q2 收入、净利润创历史新高,将持续受益于服务器、PC 的DDR5 升级周期。AI 方面,retimer 开始规模出货,市占率提升明显,MRCD/MDB、CXL 处于放量前夕,AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计24-26 年归母净利润分别为14.45亿元、23.57 亿元、34.25 亿元,对应PE 41x、25x、17x,建议重点关注。
风险分析
1、DDR5 渗透不及预期。目前服务器、PC 行业处于补库存阶段,DDR5 相对于 DDR4 仍有溢价,客户采购意愿具有不确定性,若补库存不及预期、需求不及预期,则 DDR5 渗透率不及预期,将影响公司相关产品出货量;2、新品研发不及预期。公司正推进 DDR5 后续子代 RCD、DDR5 第二子代 MRCD/MDB、CXL MXC 等产品的研发。新品研发较多,且技术壁垒较高,存在研发不及预期风险;3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为 DRAM 模组厂商,间接客户及合作伙伴为服务器厂商和 CPU 厂商,大部分厂商为海外公司,若地缘政治摩擦加剧,将加大供应链风险。