机构:中银证券
研究员:苏凌瑶
支撑评级的要点
行业需求回暖叠加新产品上量,经营业绩显著成长。公司24H1 实现营收16.65亿元,同增79.49%,其中,互连类芯片产品线销售收入约为15.28 亿元,津逮服务器平台产品线销售收入约为1.30 亿元;实现归母净利5.93 亿元,同增624.63%,实现扣非归母净利5.44 亿元,同增14177.86%。单季度来看,公司24Q2实现营收9.28 亿元,同增82.59%,环增25.83%,实现归母净利润3.70 亿元,同增4.95 倍,环增65.50%,实现扣非归母净利3.25 亿元,同增91.33 倍,环增47.81%。
创公司单季度扣非归母净利历史新高。
数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长,DDR5 渗透持续演进。
伴随DDR5 下游渗透率提升且DDR5 子代迭代持续推进,24H1 公司DDR5 第二子代RCD 芯片出货量已超过第一子代RCD 芯片,第三子代RCD 芯片24H2 规模出货,并预计24Q3 DDR5 内存接口芯片将超过DDR4。从台股信骅月度营收来看,行业复苏亦在持续,信骅24H1 实现营收23.70 亿新台币,同增75.59%,7 月实现营收6.01 亿新台币,同增159.45%,环增19.09%。根据集邦咨询,基于服务器新平台的导入,OEMs 与CSPs 均出现不错的采购动力,动能将延续至第三季,并预估第三季季增约4-5%。DRAM 位元出货量将优于原本预期,且DDR5 占比将在第三季提升至60%大关。
“端”、“云”两侧新品持续发力,抢占AI 高地为远期保驾护航。受益于AI产业浪潮,公司的三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势,24Q2 销售收入合计约1.3 亿元,环比增长显著。1)PCIe Retimer:受益于全球AI 服务器需求旺盛以及公司市场份额提升,公司PCIe Retimer 芯片出货量快速增长,继24Q1 出货约15 万颗后,24Q2 出货约30 万颗,预计24Q3 交付的PCIe Retimer芯片在手订单数量约为60 万颗,环比进一步大幅成长。2)MRCD/MDB:受益于AI 及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动,搭配澜起MRCD/MDB 芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用,公司MRCD/MDB 芯片销售收入快速增长,24Q2 收入超过5000 万元人民币。3)CKD:
公司24 年4 月在业界率先试产CKD 芯片,受益于AI PC 产业趋势的推动,以及客户端新CPU 平台(支持内存速率为6400MT/S)发布时间临近,24Q2 公司的CKD 芯片开始规模出货,单季度销售收入首次超过1000 万元人民币。
估值
考虑存储及数据中心需求复苏,AI 时代对互联类产品需求提升,公司有望迎来多维度成长驱动,我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元,实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51 亿元,EPS 分别为1.29/2.00/2.50元,对应2024-2026 年PE 分别为41.1/26.5/21.3 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
存储市场复苏进度不及预期、DDR5 渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。