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机构：东吴证券
研究员：孙瑜/罗頔影
事件：九毛九发布2024 年中期业绩，2024H1 公司实现营业收入30.64 亿元，同比+6.4%；归母净利润0.72 亿元，同比-67.5%，剔除股份支付后的经调整净利润0.77亿元，同比-68.9%。
需求疲软，2024H1 利润率承压。2024H1 公司归母净利率2.4%，同比-5.36pct；剔除股份支付后净利润率2.52%，同比-6.09pct。拆解来看，员工成本影响最大，占比同比+4.26pct；其余成本费用项占比影响依次为：使用权资产折旧/其他租金及相关开支/其他资产折摊/水电开支/交通差旅开支/广告开支占比分别同比+1.46/-0.17/+0.79/+0.54/-0.14/+0.42pct。因外部环境疲软，公司单店收入承压，经营杠杆致使利润率下滑幅度较大，人员调整具有滞后性，因此影响较大。此外，物业、厂房设备以及使用权资产减值亏损3936 万元，去年同期仅326 万元。
多品牌表现稳健，太二海外门店经营亮眼。1）太二酸菜鱼：太二酸菜鱼2024H1 收入22.48 亿元，同比+2.75%，店铺经营利润率13.8%，同比-7.5pct。截至24H1 门店614 家（其中中国内地592 家、其他22 家，较23H1 净增118 家）。2024H1 翻台率3.8 次（同比-0.5 次，其中中国内地3.7 次、其他4.7 次），中国内地门店客单价66元（同比-9.6%），其他门店客单价163 元（同比-5.23%）。单24Q2 同店日均销售额同比-18.1%，翻台率/客单价分别为3.6 次/69 元。2）怂火锅：怂火锅2024H1 收入4.31 亿元，同比+22.47%，店铺经营利润率8.6%，同比-5.1pct。截至24H1 门店73家（较23H1 净增30 家）。2024H1 年翻台率2.9 次（同比-1 次），客单价110 元（同比-9.1%）。单24Q2 同店日均销售额同比-36.6%，翻台率/客单价分别为2.8 次/104元。由于外部环境需求弱，太二和怂火锅客流减少，同时公司加大促销、调整产品结构导致店铺利润率下滑幅度较大。3）其他品牌：九毛九2024H1 收入2.92 亿元，同比-8.1%，店铺经营利润率16.9%，截至24H1 门店72 家，翻台率2.8 次（同比持平），客单价56 元（同比-5.1%）。单24Q2 同店日均销售额同比-12.6%，翻台率/客单价分别为2.6 次/55 元。新品牌山外面2024H1 收入1155 万元，门店数 7 家（其中 3 家为加盟），翻台率 5.5 次，客单价 82 元，翻台表现亮眼。同时公司在2024H1和7 月分别出售了那未大叔是大厨和赖美丽品牌。
下调开店目标，公司开店趋于谨慎。考虑到复杂多变的外部环境，公司将更为审慎的进行开店扩张，下调全年开店目标。太二计划中国内地新开80 家店（原计划80-100 家），非大陆地区新开13 家（原计划15-20 家），怂火锅新开25 家（原计划35-40 家）。
盈利预测：考虑到外部需求疲软，经营压力延续，我们下调公司盈利预测。预计2024~2026 年归母净利1.8/2.3/3.0 亿元（前次预计为6.2/7.5/8.6 亿元），最新收盘价对应动态PE 为18/14/11x，考虑到前期公司公告经营数据，股价已先行反应24H1业绩，同时公司正积极调整，下半年业绩或迎来环比改善，故而维持“买入”评级。
风险提示：餐饮场景复苏不及预期、品牌老化、行业竞争加剧、食品安全风险。