机构:国投证券
研究员:马帅/贺鑫
2024 年8 月26 日,公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入204.55 亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润31.89 亿元,同比增长12.76%;实现扣非归母净利润31.35 亿元,同比增长14.54%。单季度来看,2024 年Q2 公司实现营业收入96.81亿元,同比下滑1.18%;实现归母净利润14.87 亿元,同比增长13.50%;实现扣非归母净利润14.45 亿元,同比增长8.26%。
四大事业群经营稳健,药品事业群表现亮眼。
2024 年H1 公司业绩整体实现平稳增长,我们认为主要得益于四大事业群经营稳健,其中药品事业群表现亮眼。
1)药品事业群:2024 年H1 药品事业群实现营业收入40.69 亿元,同比增长9.6%。白药系列核心产品保持稳健增长,其中云南白药气雾剂销售收入超过12 亿元,同比增长超过30%,云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。其他品牌中药增长亮眼,蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿,同比实现近双位数增长;宫血宁胶囊销售收入同比增长36%;小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显。
植物补益类产品中,气血康口服液销售收入过亿,三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%。
2)健康品事业群:2024 年H1 健康品事业群实现营业收入31.44 亿元,同比略有下降,我们推测主要受宏观消费环境影响;实现净利润12.31 亿元,同比增长1.7%,毛利率同比增长0.7pct。口腔护理领域,云南白药牙膏市场份额在国内继续保持领先,2024 年“618”期间,云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1(数据来源:商指针)。防脱洗护领域,2024 年H1 养元青洗护产品实现销售收入1.95 亿元,同比增长41%,2024 年“618”期间获天猫国货防脱洗发水品牌TOP1,并在兴趣电商抖音平台的半年GMV 累计突破亿元大关(数据来源:商指针)。
3)中药资源事业群:2024 年H1 中药资源事业群实现对外营业收入8.94 亿元,同口径下同比增长约22%,对内持续保障公司战略品种的供应与价格稳定,上半年平均订单交付率99.36%。2024 年H1 天然植提业务销售收入同比增长47%;持续加强药事服务,云南白药已建成运营云南最大体量的煎药中心。
4)省医药公司:2024 年H1 省医药公司实现营业收入121.9 亿元,同比基本持平;实现净利润2.9 亿元,同比增长26%;销售订单笔数 同比增长6.7%,物流吞吐量同比增长9.36%。公司积极管控应收账款,取得阶段性成果;从产品分类来看,2024 年H1 药品流通业务进一步巩固市场份额;非药流通业务同比增长9%。
全面提质增效,经营质量显著提升。
2024 年H1 公司进一步强化预算管理、风险管控和成本意识,通过数智化赋能实现全产业链提质增效,从各项财务指标来看,我们认为公司经营质量显著提升。2024 年H1 公司销售毛利率为29.30%,同比提升1.75pct,我们推测主要得益于业务结构的调整和成本精细管控。
2024 年H1 公司销售净利率15.59%,同比提升1.67pct,归母净利润创同期历史新高,我们推测主要得益于费用精细管控,2024 年H1 公司销售费用率11.23%,同比基本持平;2024 年H1 公司管理费用率1.60%,同比下降0.1pct。2024 年H1 公司经营活动现金流32.62 亿元,同比增长44.84%;加权平均净资产收益7.93%,同比提升0.76pct;货币资金余额147.20 亿元,较期初增加3.53%。
投资建议:
我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为396.67 亿元、414.49 亿元、433.27 亿元,归母净利润分别为45.93 亿元、50.70亿元、55.37 亿元,对应的PE 估值分别为20.9 倍、19.0 倍、17.4倍。我们给予公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价64.25 元,相当于2024 年25 倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格波动风险;医药行业政策变动风险;宏观消费景气度风险。