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机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎/杨一正
公司公布1H24 业绩：收入204.55 亿元，同比增长0.72%；归母净利润31.89 亿元，同比增长12.76%；扣非归母净利润31.35 亿元，同比增长14.54%，净利润略超预期，主要由于业务结构优化拉动毛利率同比增长1.7 个百分点。
发展趋势
核心白药系列稳健增长，其他品牌中药进一步发力。据公司公告，1H24 公司药品事业群实现收入40.69 亿元，同比增长9.6%。白药系列核心产品保持稳健增长，其中云南白药气雾剂销售收入超过12 亿元，同比增长超30%，云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。其他品牌中药类产品增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿元，同比实现近双位数增长；宫血宁胶囊销售收入同比增长36%；小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显。气血康口服液销售收入过亿元，三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%。
健康品事业群毛利率同比提升。据公司公告，1H24 公司健康品事业群实现收入31.44 亿元，净利润12.31 亿元，净利润同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7 个百分点；根据公司公告和商指针数据，云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1。此外，防脱洗护领域养元青洗护产品实现收入1.95 亿元，同比增长41%。2024 年下半年，公司计划健康品事业群将继续聚焦产品、破圈生长，打造长期端到端全价值链协同。
中药资源事业群精益运营。1H24 中药资源事业部实现对外营业收入8.94亿元，同口径下同比增长约22%。公司继续聚焦云南道地药材和白药战略优势品种。根据公司公告，公司在三七领域保持持续领先地位。天然植提业务方面，1H24 公司销售收入同比增长达47%。
省医药公司利润同比增长较快。1H24 云南省医药公司实现营业收入121.9亿元，净利润2.9 亿元，净利润同比增长26%。根据公司公告，2024 年上半年，省医药公司对应收账款进行针对性管理及控制，取得阶段性成果；非药流通业务通过体系建设、模式创新、市场拓展，上半年实现了同比增长9%。我们预计公司将继续深化基层市场、发力专业药房、拓展非药业务。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年21.3倍/19.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.40 元目标价，对应27.5 倍2024 年市盈率和25.0 倍2025 年市盈率，较当前有28.8%的上行空间。
风险
业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。