齐心集团(002301)：聚焦优质大客户优势显著-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋/缪欣君

　　公司发布2024 年半年报
　　公司24Q2 收入28.07 亿，同比+10.39%；归母净利0.45 亿，同比+25.68%；扣非归母0.48 亿，同比+55.04%；
　　24H1 收入49.97 亿，同比+12.22%；归母净利0.95 亿，同比+17.55%；扣非归母0.92 亿，同比+25.03%。
　　分行业看，公司24H1 B2B 收入49.70 亿，同比+12.71%，占比99.46%，同比+0.44pct；
　　SaaS 软件服务收入0.27 亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。
　　分产品看，办公物资收入49.57 亿，同比+12.72%，占比99.19%，同比+0.45pct；
　　企业级SaaS 服务收入0.27 亿，同比-37.62%，占比0.54%，同比-0.44pct。
　　公司24H1 毛利率9.58%，同比+0.46pct；24Q2 毛利率9.12%，同比+0.79pct。
　　公司24H1 经营活动现金流1.34 亿元，同比+19.56%，主要系公司业务运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快所致。
　　公司24H1 净利率1.76%，同比+0.08pct；24Q2 净利率1.47%，同比+0.16pct。
　　聚焦优质大客户，客户资源优势显著
　　公司专注企业级服务市场，通过高效的数字化运营平台体系，积累垂直行业服务经验，在办公物资领域聚集了8 万多家优质政企客户资源，尤其在能源、金融、政府、通讯、交通等行业和领域具备大客户资源优势。公司通过不断中标大客户集采项目，赢得了200 多家头部大型客户的信赖，在多年履约服务中已逐渐建立起了业务粘性，得到了市场积极认可。优质的客户资源积累与丰富的项目服务履历，为公司持续稳定发展打下了坚实的基础，推动公司市场竞争能力深化发展
　　利用一站式服务打造核心竞争力，加强全渠道产品价值链管理在B2B 办公物资业务方面，公司围绕客户需求的全链条一站式数字化服务能力，通过持续构建高效的数字化运营平台体系，打造技术平台、品牌优势、商品与交付等核心竞争力，在多年履约服务中不断建立业务粘性。
　　公司加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力。
　　线上渠道方面，公司加强自营电商的经营能力，并不断开发线上分销型客户，完善全网的齐心品牌店铺群。在直播领域持续投入，加强品牌传播与客户社交及视觉体验，拉近品牌与消费者的距离，建立情感型消费链接。
　　公司致力于满足多场景的办公用品、学生文创的消费需求，在个人及学生市场，公司通过与优质IP 的持续战略合作，不断推陈出新，尤其将传统文化IP 与节庆主题相结合，打造文化爆品。在办公场景下，除了满足传统办公室消费场景的文具需求，持续拓展大办公品类，在办公生活品类快速完成多产品品类布局。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司始终专注于为中大型政企客户提供办公物资数字化集采服务，作为最早进入B2B 大客户数字化集采市场的企业之一，公司已从办公物资采购平台服务商延展为包括办公物资、MRO、员工福利、营销物料等多个场景和领域在内的综合物资集采服务平台。基于公司24H1 业绩表现，公司净利率仍处于较低水平，且考虑到行业竞争形势可能加剧，我们小幅调低盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为2.31/2.82/3.47 亿元（前值分别为2.51/3.10/4.17 亿元），EPS 分别为0.32/0.39/0.48 元/股，对应PE 分别为　　15/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；B2B 客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。