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机构：招商证券
研究员：顾佳/谢笑妍/刘晓珊
经营情况稳健，与咪咕达成合作协议有望互利共赢。公司二季度实现营业收入36.36 亿元，同比下降1.52%，归母净利润5.93 亿元，同比下降16.68%;上半年营业收入69.6 亿元，同比增长2.46%，营业利润12.33 亿元，同比增长2.15%，归母净利润10.65 亿元，同比下降15.45%，利润下滑主要是受企业所得税优惠政策变化的影响。公司同时发布公告称，全资子公司芒果TV 拟与中国移动全资子公司咪咕文化签署《咪咕文化与芒果TV2024-2026年整体合作框架协议》，双方将充分发挥各自内容、渠道方面的优势，在大屏业务、小屏业务、会员权益、5G 创新业务、音乐业务、联合拓展及资源互投等多方面展开合作，期限为2024 年1 月8 日起两年，预计合作金额不低于人民币44 亿元。
分业务情况:
1）会员方面，上半年收入24.86 亿元，同比上升27%，占互联网视频业务收入比重超过50%，以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺及《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集上线拉动了会员规模的增长，同时公司持续创新会员权益体系，上线超300 项会员福利，支撑了ARPPU 值的稳步上升;
2）运营商方面，上半年收入7.5 亿元，去年同期为13.89 亿元，公司积极落实电视行业治理的工作部署，对电视大屏服务进行全面优化，首页首屏推荐内容免费节目占比保持不低于50%，短期收入受到一定影响，但长期来看公司同时具备IPTV 及OTT 牌照，有望受益行业高质量发展;3）广告方面，上半年收入17.21 亿元，同比下降4%，降幅较2023 年有所收窄，行业呈缓慢恢复态势，后续公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，创新营销策略及AI 算法，有望持续加快广告业务复苏;4）金鹰卡通方面，上半年持续领跑亲子少儿内容收视，实现利润总额同比增长约15%;
5）内容电商方面，上半年小芒电商GMV 达66.5 亿元，同比增长近50%，减亏近40%，通过持续拓展核心圈层，推动男性用户占比提升至30%，充分发挥生态优势。
内容生态繁荣，丰富产品储备推动主业持续发展。24 年上半年公司坚持守正创新，稳固内容壁垒，上线56 档综艺节目，较去年同期增加17 档，平台综艺有效播放量稳居行业第一;上半年上线影视剧17 部，播出节奏保持稳定。下半年，公司储备节目包括《披荆斩棘4》(已开播)《花儿与少年6》《声生不息·港乐季》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等，储备影视剧包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》等，有望持续支持会员及广告收入稳步上升。
维持“强烈推荐”投资评级。公司通过中国移动、88VIP 等优质渠道合作进一步拓宽优质用户来源，同时通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的供给有望持续带动会员数及ARPU 提升，王牌综艺IP 及优质剧集持续上线有望支撑广告业务复苏加速，与咪咕文化强强联合有望实现多业务板块互利共赢，长期持续看好公司商业化能力。
我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为18.9/21.2/23.5 亿元，分别对应18.7/16.7/15.1 倍市盈率。
风险提示：经济复苏进度不及预期，会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期等。