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机构：东方财富证券
研究员：高博文/陈子怡
公司发布2024 年中报。
报告期内，公司实现营业收入69.60 亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润10.65 亿元，同比下降15.45%；实现扣非归母净利润9.12亿元，同比下降22.96%。
其中，单二季度实现营收36.36 亿元，同比下降1.52%；实现归母净利润5.93 亿元，同比下降16.68%；实现扣非归母净利润4.45 亿元，同比下降31.98%。
内容壁垒优势稳固，下半年储备丰富。综艺方面，根据云合数据，报告期内，公司共上线包含《乘风2024》《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》等综艺56 档，较去年同期增加17 部，综艺有效播放量位列行业第一。剧集方面，公司持续保持稳定的上线节奏，上半年共上线含《与凤行》《时光正好》等在内的剧集17 部。亲子少儿内容方面，金鹰卡通持续领跑少儿内容赛道，上半年利润同比增长15%。下半年，公司重点综艺包括《披荆斩棘 4》《花儿与少年 6》《声生不息·港乐季 2》等，储备剧集包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》等80余部。此外，芒果TV 推出竖屏短剧“芒果短剧”，预计全年上线精品竖屏短剧超300 部。
会员业务持续高增，小芒电商快速扩张。分业务来看，上半年公司芒果TV 互联网视频业务实现营收49.57 亿元，同比下降3.57%；其中，会员业务持续高增长，共实现收入24.86 亿元，同比增长26.77%，广告业务实现营收17.21 亿元，同比下降3.85%，运营商业务实现收入7.50 亿元，同比下降46.00%。新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收6.34亿元，同比增长63.80%。2024年上半年，小芒电商实现GMV 66.5亿元，同比增长近50%，内容电商业务快速增长，实现营收13.57 亿元，同比增长8.74%。
利润率短期波动，费用率控制良好。报告期内，公司共实现毛利率28.84%，同比下降6.27pct，其中，芒果TV 互联网视频业务/新媒体互动娱乐内容制作/ 内容电商业务的毛利率同比变动分别为
-6.56pct/-3.33pct/-2.71pct；实现净利率14.99%，同比下降3.17pct。
费用方面， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为10.96%/4.14%/-2.15%/1.28% ， 同比变动分比为-2.28pct/-1.04pct/-1.43pct /-0.29pct ； 公司期间费用率同比下降4.76pct 至12.58%。
【投资建议】
虽然税收政策变化短期影响公司利润，但芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，结合公司当前经营情况，我们调整2024-2026 年营利预测。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为158.43/171.01/184.94 亿元，归属母公司净利润分别为 19.86/21.51/23.59 亿元，EPS 分别为1.06/1.15/1.26 元，PE 分别为18/16/15 倍。
维持公司“增持”评级。
【风险提示】
政策监管风险；
同业竞争加剧；
内容成本提升；
核心人才流失。