机构:东吴证券
研究员:曾朵红/黄细里/阮巧燕/朱家佟
业绩持续增长,Q2 低于市场预期。公司24H1 营收28 亿元,同增23%,归母净利润2.2 亿元,同增2%,毛利率20.6%,同增1.7pct,归母净利率7.8%,同减1.6pct;其中24Q2 营收14 亿元,同环比+16%/+2.7%,归母净利润1.0 亿元,同环比-18%/-11%,毛利率21.9%,同环比+1.9/+2.6pct,归母净利率7.2%,同环比-3.0/-1.1pct。
电源份额持续提升,电驱业务开启放量。24 年H1 公司车载电源收入23亿元,同增89%,对应出货约100 万台,第三方供货市场份额32.4%,同增2.0pct,份额维持第一,其中Q2 出货50 万台,环比持平,24 年受欧洲关税影响,上汽出口略受影响,但吉利、理想、长安等客户保持高增长,且海外客户Stellantis 持续放量,我们预计车载电源全年出货250万台,同增25%。此外,24 年H1 电驱收入2.8 亿元,同增300%,受益于车企降本诉求,多合一总成产品快速放量。
产品结构持续优化,加速海外产能布局。24 年H1 公司车载电源均价2300 元/台(不含税),同降5%,毛利率约20%,基本保持稳定,Q2 已反应大部分年降影响,我们预计Q3 影响有限,随着公司产品结构优化,800V 产品、海外11kw 产品占比提升,后续均价有望维持稳定;盈利端,第四代产品大幅降本、igbt 等原材料的降价,叠加产能利用率的提升,我们预计24 年公司净利率维持8-9%。此外,公司加速海外布局,泰国拟新建工厂,规划产能30 万台,积极拓展海外客户,海外盈利水平更好,盈利能力后续有望进一步提升。
持续加大研发投入,经营现金流下降。公司24H1 期间费用3.3 亿元,同增48%,费用率12.1%,同增2.1pct,其中Q2 期间费用1.8 亿元,环比+16%,费用率12.8%,环比+1.5pct,其中Q2 研发费用率6.9%,环增1.0pct;24H1 经营性净现金流0.1 亿元,同-96%,其中Q2 经营性现金流1.5 亿元,环比-211%;24H1 资本开支1.5 亿元,同-17%,其中Q2 资本开支0.4 亿元,环比-65%;24Q2 末存货10 亿元,较Q1 末-5%。
盈利预测与投资评级:考虑到欧洲销量需求偏弱,我们下修公司24-26年归母净利润至6.3/7.7/9.3 亿元(原预期7.0/8.8/10.5 亿元),24-26 年同增26%/22%/20%,对应PE 12/10/8 倍,维持“买入”评级。
风险提示:技术迭代风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险。