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机构：华西证券
研究员：崔文亮
公司发布2024 年半年报：公司2024 上半年实现营业收入136.01 亿元（+21.78%）、归母净利润34.32 亿元（+48.67%）、扣非归母净利润34.90 亿元（+55.58%）。公司2024Q2 实现营业收入76.03 亿元（+33.95%）、归母净利润20.63 亿元（+92.94%）、扣非归母净利润20.50 亿元（+100.32%）。
创新成果临床价值凸显，驱动收入增长
根据公司2024 年半年报：虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，2024 年上半年公司创新药收入仍达66.12 亿元（+33%）。报告期内，公司有 13 个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新。公司 ADC 平台已有 12 个新型、具有差异化的 ADC 分子成功获批临床，SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）、SHR-A1904（CLAUDIN18.2 ADC）三款产品进入Ⅲ期临床，其中 SHR-A1811 目前已有 6 项适应症被 CDE 纳入突破性治疗品种名单，我们认为随着公司研发提速、创新提质，未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。
产品出海取得成效，成为业绩增长第二引擎
报告期内，公司已将收到的 Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长；同时，公司将具有自主知识产权的 GLP-1 类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules 公司。根据协议条款，美国 Hercules 公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计 1.1 亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过 2 亿美元，销售里程碑款累计不超过 57.25 亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国 Hercules 公司 19.9%的股权；公司已有 31项重要研究成果获得国际认可，相继在 BMJ（英国医学杂志）、Journal of Clinical Oncology（临床肿瘤学杂志）、Cancer Cell（癌症细胞杂志）、Lancet Oncology（柳叶刀·肿瘤学）等全球顶级期刊发表，累计影响因子达 627.1分，全球学术影响力不断提升，“中国证据”全面迈向国际权威期刊。
投资建议
维持公司2024-2026 年盈利预测，即公司2024-2026 年营业收入分别为264/310/350 亿元,预计2024-2026 年EPS 分别为0.85/1.04/1.20 元，对应2024 年8 月26 日43.32 元/股收盘价，PE 分别为51/42/36 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期风险、仿制药集采降价风险、前任公司董事长兼总经理周云曙于2022 年9 月因内幕交易被黑龙江证监局执行行政处罚