机构:海通证券
研究员:余文心/朱赵明
事件:公司发布2024 年中期报告:
1H24 公司实现营业收入136.01 亿元,同比增长22%。剔除BD 首付款收入1.6 亿欧元后,我们测算得其内生增速约为11%。拆分来看:1)创新药含税收入达66.12 亿元,同比增长33%。其中瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保内产品凭借进院数量增加,收入快速增长;阿得贝利单抗虽未进入医保,但凭借显著疗效和惠民保收入贡献进一步扩大;海曲泊帕销售收入持续稳定增长;卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药贡献一定销售增量;2)公司仿制药收入略有下滑,主要系第九批国采中标产品注射用醋酸卡泊芬净收入同比下滑2.79 亿元,及地方集采产品碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液收入同比下滑2.76 亿元。
1H24 公司实现归母净利润34.32 亿元(yoy+48.67%),扣非净利润34.90亿元(yoy+55.58%)。扣除BD 收入影响后,我们测算得其内生增速约为3%。
公司实现毛利率86.23%,同比提高2.07pct;销售费用率28.96%,同比下降3.98pct;管理费用率8.63%,同比减少1.07pct;1H24 公司研发投入38.60亿元,费用化投入30.38 亿元,研发费用率22.34%,同比增加1.47pct,研发投入有所增加,资本化率下降。
公司持续推进创新药临床试验。1H24 公司1 类创新药富马酸泰吉利定获批上市,氟唑帕利和恒格列净的新增适应症获批上市;此外,公司推进2 项产品的上市申请获得NMPA 受理,10 项临床推进至III 期,20 项临床推进至II期,19 项临床推进至I 期。
报告期内公司持续加速销售模式转型。1)完善医学及市场体系。继续增强相关人才团队力量,减少一线销售人员;2)持续商业化体系建设。整合设立新的综合事业部并组建自免、代谢专线销售团队;初步建立零售推广团队,已覆盖25 万家零售药店;设立基层广阔市场团队,加强县域专队建设。
盈利预测。我们预测公司2024-2026 年净利润分别为66.74、 62.83、77.18亿元,同比增长55.1%、-5.9%、22.8%,EPS 分别为1.05、0.98、1.21 元。
考虑到公司作为国内创新药领域的龙头,利用PEG 估值法,我们给予其2024年44-54 倍PE,对应合理价值区间45.73-57.17 元,给予“优于大市”评级。
风险提示:研发创新不及预期风险;行业政策风险;市场竞争加剧风险;