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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳
公司发布2024 年半年度业绩报告：
1）24H1 实现营业收入35.78 亿元（yoy+95.51%）；归母净利润3.58 亿元（yoy+216.58%）；扣非归母净利3.54 亿元（yoy+227.49%）。
2）24Q2 实现营业收入18.19 亿元（yoy+75.92%，qoq+3.43%）；归母净利润1.96 亿元（yoy+191.38%，qoq+20.52%）；扣非归母净利1.92 亿元（yoy+185.25%，qoq+18.00%）。
评论：
24Q2 业绩稳步上行，业务结构持续优化。24Q2 公司营收18.19 亿元（yoy+76%，qoq+3.4%）；毛利率18.54%（yoy+4.52pct，qoq+2.21pct）；归母净利润1.96 亿元（yoy+191%，qoq+21%），各项经营业绩稳步上行，主要系：1）智慧存储业务方面，AIPC、数据中心、企业级存储、边缘计算设备等领域对存储容量、速度和效率的需求持续增加，为存储业务带来了巨大的市场机会，公司在存储产品的营业收入业绩增长显著；2）智能物联终端与方面，公司不断优化产品布局和业务模式，提升高附加值产品的销售占比，开拓新型业务模式，加强新客户的开发和新兴产品的研究应用，提升公司的整体盈利能力；3）云服务方面，公司V-SaaS 视频云持续推进；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局的算力云服务全面启动，后续有望与公司服务器再制造业务形成良好的协同效应；4）部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化，毛利率有所提升。
北美服务器下架速度加快，翻新再制造业务持续向好。北美IT 资产处理（ITAD）龙头Iron Mountain 24Q2 相关业务（ALM）超预期，单季营收实现了111%的同比增长和30%的有机增长，且24H2 指引增速更高。业绩增长主要系量价齐增，其中2/3 来自于销量增长，大规模算力企业为了引入性能更先进的GPU 以支持AI 需求，正在加快出售其下架的老款设备，加速服务器更新；1/3 来自于价格提升，且预期产品定价将继续走高。公司24Q2 服务器再制造能力持续突破，随着AI 服务器陆续进入更新周期，产业逻辑持续催化。
头部客户重要协议陆续落地，算力云服务迎里程碑式发展。公司算力云服务除基于V-SaaS 视频安防云外，新增：1）跨境电商云服务：面向MCN 机构、外贸企业、出海品牌方等海内外中小企业用户，提供社交矩阵以及海外直播服务的；2）云手机业务：面向互联网客户，提供基于ARM SoC 阵列服务器的智能算力；3）云计算服务：包括部署在亚太-曼谷、美国-弗吉尼亚、亚太-新加坡等区域的含V100、A10、T4 等非受限GPU 型号的弹性计算服务，场景主要包括人工智能训练推理云服务、视频渲染专用云服务、云游戏渲染专用云服务等。近期，公司先后与多家头部客户签署三项云业务合作协议，为协创数据云服务接下来的全球化战略奠定了坚实基础：1）麦塔倍斯（公司控股子公司）与客户A 签订的《云算力服务框架协议》；2）公司与优崴和优必达签订的《云业务合作协议》；3）公司与中移国际签订的《云业务合作协议》。与头部客户签约合作有望持续优化商业模式和盈利能力，也将成为公司云服务业务发展的重要里程碑，标志着公司在AI 和数据服务领域再迈出关键一步。
投资建议：公司连续6 季经营趋势环增，我们预计2024-2026 年公司营收为81.99/109.55/135.03 亿元，归母净利润为8.06/11.42/14.84 亿元，对应EPS 为3.29/4.66/6.05 元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2024年30/25x PE，对应目标价90.72 元，维持“强推”评级。
风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。