联想集团(00992.HK)：积极推进与ALAT的战略合作；AI PC推新在即-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李诗雯/郑欣怡/陈昊/彭虎

　　公司近况
　　2024 年8 月19 日，联想集团发布公告称计划于9 月12 日召开股东大会，对5 月29 日披露的《与Alat的战略合作及建议根据特别授权发行可转换债券》及《根据特别授权建议发行认股权证》两大议案进行审议和股东投票表决。此外，公司将于9 月5 日参加2024 德国柏林消费电子展（IFA），展示突破性的AI PC等产品。
　　评论
　　拟发行可转债和认股权证以募集资金。5 月，联想与沙特主权基金旗下Alat签订战略合作框架协议及债券认购协议，计划向Alat发行20 亿美元的三年期零息可转债，该可换股债券将在发行后三年到期，并可在到期时按照初始转股价每股10.42 港元（相较于债券认购协议签订前连续30 个交易日的每股成交量加权平均价溢价约10%）转换为股权。假设3 年后全部转换，相当于在当前股份基础上增发约10.78%。同日，公司公告拟发行三年期11.5 亿份认股权证。公司计划将可转债所得款项主要用于现有债务再融资、认股权证发行所得款项（约2.1 亿美元）用于MEA地区的业务扩张，悉数行使认股权证所得款项（约18 亿美元）投资于研究与发展、混合AI。
　　我们认为，与Alat的战略合作具有突出意义：1）公司计划在沙特设立MEA地区总部、新建以清洁能源驱动的PC与服务器制造基地，从而更好地辐射MEA地区销售与服务。联想集团董事长兼CEO杨元庆在业绩会上表示，此次战略合作确立后，目标三年内联想中东业务收入从12 亿美元增长到60 亿美元，为集团可持续增长注入活力。2）公司预计通过战略业务交易每年有望节省约1.1 亿美元的利息，彰显较高的财务灵活性。此外，管理团队以大额个人财务认购19.1%的认股权证，彰显其对公司持续转型、长期增长前景的信心。
　　参展德国IFA，AI PC新品待发。根据公司官微，联想将在IFA大会上展出ThinkPad X1、ThinkBook、Yoga、拯救者等产品，并计划推出AI PC突破性新品，我们预计公司有望发布面向全球市场的AI PC产品。公司上半年发布的面向中国市场、拥有五大特征的6 款AI元启版PC和搭载高通ARM架构芯片的微软Copilot+PC，市场反馈良好，根据公开业绩会，公司估计2Q24AI PC渗透率在中个位数，并预期到2024 年底有望实现10%的渗透率；展望2025-26 年，AI PC出货占比有望提升到30%+、50-60%。我们认为，AIPC新品迭出、Win10 明年停更，有望拉动PC加快进入新一轮换机周期，提振公司IDG板块业绩。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。当前股价对应FY25/26 12.3/8.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.6 港元，对应FY25/26 16.1/11.8 倍P/E，对应32%上行空间。
　　风险
　　AI PC销量不及预期；中美贸易摩擦风险；中东市场开拓不及预期。