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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
沙发业务基本盘保持快速增长，定制业务成长性凸显。业务拆分来看，2024H1公司沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务收入分别达到49.42亿元、15.34 亿元、12.68 亿元、4.91 亿元、3.25 亿元，分别同比+14.24%、-19.92%、-17.42%、+24.85%、-22.51%。
公司积极寻求应对方法，多项举措并下，我们看好公司长远战略规划及长期发展。例如：1）品牌营销方面，基于家居消费趋势的变化，首次提出“人宠共居”的家居解决方案，深度塑造软体品类专业度与产品价值，联合体操传奇老将丘索维金娜发布“顾家撑腰床垫”，2024 年二季度连续霸榜抖音平台床垫销售排行Top1，并且率先跑通家居行业“以旧换新”业务模式，并在2024年5 月获得央视CCTV1 的关注及报道；2）产品方面，研究院体系积极布局核心沙发功能铁架和智能床架的研发和布局，截至2024 年上半年，公司在功能铁架方面已经基本实现行业主流产品的覆盖，尤其是上半年投入市场的扶手零靠墙铁架，同时，2024 年上半年公司累计布局发明专利21 项，并斩获2024 年两项红点设计大奖；3）物流运输方面，2024 年上半年公司积极推进精益自动化物流，在全国基地已建设完成两座大型自动化立体仓，过实施ITS（智能调度系统）和新TMS（运输管理系统）进一步推进了物流数字化，并通过与全国优质物流公司形成战略合作关系实现物流方面的降本增效，自有物流方面，目前深化“自营+直营”模式变革，覆盖率达70%。
公司盈利能力相对稳定。2024H1 公司归母净利率10.06%，同比-0.34pct；毛利率33.03%，同比+1.52pct。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为17.02%、2.39%、-0.17%、2.03%，分别同比+0.92pct、+0.21pct、+0.29pct、+0.65pct。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为21.03、22.46、23.48亿元，同比增长4.8%、6.8%、4.5%，当前收盘价对应24-25 年PE 为9.76、9.13 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年13~14倍PE 估值，对应合理价值区间33.26~35.82 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。