机构:中金公司
研究员:车姝韵/曲昊源/李铭姌/于钟海
发展趋势
主营业务稳中有进,综合能源服务快速增长。2024 上半年,新能源新增装机市场态势良好,根据国家能源局,2024 上半年光伏/风电新增并网量同比增长31%/12%至10,200/2,584 万千瓦,公司新能源发电功率预测业务稳中有进,收入同比+3.3%至1.3 亿元;公司同时注重在综合能源服务上的持续开拓,持续推进分布式融合终端产品的升级推广,1H24 并网智能控制收入同比+43.6%至0.5 亿元;电网新能源管理系统助力各级电网新能源精细化管理诉求,收入同比+82.4%至0.1 亿元;各项创新类产品快速增长,电力交易产品在多个省份同步拓展,储能产品体系持续完善,虚拟电厂扩大可调负荷规模,微电网能源管理产品应用场景扩张,创新业务收入整体同比+172.7%至0.2 亿元。
功率预测业务毛利率提升,现金流质量环比改善。1H24,公司综合毛利率同比-1.2ppt 至67.2%。公司持续拓展新能源发电业务市场,受益于功率预测服务费占比提升,1H24 新能源发电功率预测产品毛利率同比+1.6ppt 至73.5%;新能源并网智能控制系统毛利率同比-8.8ppt 至50.7%。1H24,公司三费合计同比+27.0%至0.8 亿元,销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.1/-2.9ppt 至26.8%/9.2%/18.5%,其中包含股权激励费用684.5 万元;单2 季度,公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.9/+0.1/-3.5ppt 至27.4%/8.7%/16.8%,环比+1.3/-1.1/-3.6ppt。1H24 剔除股权激励费用影响,经调整扣非净利润同比基本持平。1H24 公司归母净利率/扣非净利率分别同比-2.1/-0.7ppt 至15.5%/12.6%;单2 季度,归母净利率/扣非净利率分别同比-2.8/-0.3ppt 至18.6%/17.4%,环比提升6.6/10.4ppt。1H24,公司经营性现金净流出同比扩大0.04 亿至0.3 亿元;单2 季度,经营性现金净流入同比缩减0.1 亿至0.2 亿元,环比转正。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑功率预测竞争加剧,下调2024/25 收入4%/4%至5.5/6.9 亿元,下调净利润16%/9%至0.95/1.4 亿元。考虑宏观环境波动,我们下调目标价25%至45 元(基于47x 2024e P/E),当前股价对应34/24x 2024/2025e P/E,具备37%的上行空间。
风险
新产品研发进展不及预期;新能源建设不及预期;行业竞争加剧。