机构:国信证券
研究员:张佳博/张超
凭借内生增长和外延并购的双轮驱动,以及线下医疗机构和线上健康平台相结合的业务模式,公司民营中医连锁服务机构龙头地位日渐稳固。公司与中小股东共享发展成果,于2024 年8 月20 日宣派中期股息共计约2889 万元。
客户群稳定增长,回头率及次均消费有所提升,会员体系不断完善。按营收拆分来看,医疗健康解决方案24H1 实现收入13.45 亿元(+39.3%),占总收入的98.5%。2024 年上半年,公司新增客户4.2 万人,总就诊人次达到238.3万人,同比增加31.9%;客户回头率69.5%(同比+2.2pp),次均消费573元(同比+4.9%)。24H1 会员消费人数26.1 万人(+49.3%),会员回头率85.3%,同比基本持平。综合来看,24H1 公司总就诊人次、客户回头率以及会员消费人数的稳步快速提升,展现了客户对公司业务的认可程度逐渐增加,客户粘性不断增强。2024 年3 月,公司收购宝中堂新加坡100%的股权,开启民营中医诊疗机构国际化的新征程。
毛利率同比略有提升,费用率管控良好。2024H1 毛利率为29.4%(同比+0.7pp),主要因提供医疗健康解决方案的毛利率同比有所提升。销售费用率11.7%(同比-0.5pp),公司通过多渠道客户获取策略吸引新客户,同时通过差异化客户保留策略保留现有客户并提高客户忠诚度;管理费用率8.1%(同比+1.0pp);财务费用率0.6%(同比-1.0pp)。公司整体费用率及毛利率水平保持良好,预计随着未来特需门诊的发展、会员体系的逐渐壮大以及经营效率的提升,公司的盈利能力有望得到进一步提升。
投资建议:上调2024-25 年盈利预测,新增2026 年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为3.44/4.60/5.99 亿(2024-25 年原为3.35/4.38 亿),同比增长36.5%/33.6%/30.3%,当前股价对应PE=25.6/19.2/14.7x。固生堂定位基层中医服务龙头,已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络,积累了富有经验和覆盖面广泛的医师资源,自身建立了完善的中医师培养体系,拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力,维持“优于大市”评级。
风险提示:并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。