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机构：国投证券
研究员：郭倩倩/陈之馨
川仪股份发布2024 年半年报，2024H1 实现营收37.44 亿元，同比+4.19%，实现归母净利润3.62 亿元，同比+2.70%。
单Q2 实现营收21.77 亿元，同比+7.04%，实现归母净利润2.14 亿元，同比+0.23%。
核心观点：2024 上半年，受宏观经济影响，仪表部分下游市场面临需求调整周期+竞争加剧，公司通过拓展应用领域、加大客户覆盖度、增强成本费用控制等，业绩实现稳健增长。展望未来，行业层面看，短期看，设备更新政策有望带动下游行业资本开支修复，长期看，流程工业自动化水平提升有望带来一定市场扩容，同时自主可控背景下，工业仪表国产化有望持续提升；公司层面看，主力产品性能不断升级，产品谱系进一步完善，看好公司作为国内仪表龙头市占率提升。
毛利率短期承压，费用管控良好。
1）利润端：2024Q2 公司毛利率31.66%，同比-1.58pct；净利率9.84%，同比-0.71pct。毛利率承压，主要是产品结构变化以及低端市场竞争加剧，展望未来，我们认为公司产品向高端升级，同时核心零部件自制化率提升，毛利率有提升空间。
2）费用端：2024Q2 公司整体费用率22.26%，同比-1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.17%/4.80%/7.01%/-0.73%，分别同比-0.88pct/-0.58pct/-0.01pct/-0.40pct，研发费用率持续去年同期，系公司持续加大关键技术的研发投入，引进中高端科技人才增加薪酬；销售、管理费用下降系公司加强费用管控力度；财务费用率降低系公司加强现金管理，增加资金利息收入所致。
积极拓展海外，有望成为新增长点。
2024H1 公司实现海外收入0.76 亿元，占比2.34%，2024H1 海外市场新签订单同比增长86%。根据公司半年报，川仪不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有限公司、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程公司的项目合作，积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场；同时加大区域性合作伙伴及渠道商的开发，完善海外目标市场产品认证，不断夯实海外市场开拓基础，海外市场有望成为公司新成长点。
投资建议：
我们预计公司2024-2026 年实现营收81.32/90.43/99.63 亿元，同比增速分别为9.74%/11.20%/10.17%，净利润8.00/9.28/10.75 亿元，同比增速分别为7.56%/15.99%/15.81%，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入-A”评级，6 个月目标价20.28 元，对应2024 年13X 的动态市盈率。
风险提示：宏观经济下行影响流程行业资本开支，市场竞争加剧，国产化进程不及预期，技术研发不及预期，盈利预测不及预期。