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机构：中银证券
研究员：李小民/纠泰民
支撑评级的要点
完工项目收入确认，上半年业绩同比高增。公司上半年实现营收1.94 亿元，yoy+261.28%；实现归母净利润2025.74 万元，yoy+5427.74%；实现扣非归母净利-49.23 万元，同比减亏98.59%。公司收入确认通常是在项目完工后一次性确认，上半年完成了第十四届全国冬季运动会开闭幕式等大型文化演艺活动项目和多类文化旅游演艺业务。在去年同期低基数的背景下，今年上半年业绩实现同比高增。分业务来看，上半年公司实现大型文化演艺活动业务营收 3,978.26 万元，yoy+5.05%；实现文化旅游演艺业务营业收入 15,242.96 万元，yoy+100%。
在手订单较为充足，有望支撑全年业绩。在公司下沉市场战略和主动出击承揽项目的销售政策下，截至中报公司在手订单总计7.31 亿元，其中2.54 亿元大型文化演艺项目、4.77 亿元文化旅游演艺项目，包括了新中标和签约的第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目、《如梦大同》大型综合演绎策划实施整体服务项目、无锡惠山映月里一期项目演艺制作、2025 年 2 月哈尔滨第九届亚洲冬季运动会开闭幕式等重大项目等共4.4亿元。较为充足的在手订单，有望为公司后续业绩表现提供一定支撑。
演艺演出市场热度不减，C 端业务多点开花。据国家统计局，文娱服务业营收在火热的演艺演出市场助推下yoy+5.8%，达到819 亿元。此外，文化新业态行业营业收入达到27024 亿元，同比增长11.2%，对全部规模以上文化企业营业收入增长的贡献率达到60.5%。此外，公司在C 端业务持续探索，上海天时632 艺术空间演出、杭州数智湖景演艺《湘湖·雅韵》项目、360°全景演绎《海上有青岛》项目多点开花。公司C端业务的开拓不仅会减轻应收账款的压力，也可提高整体业务稳定性。
估值
公司上半年多类业务稳步推进，完工项目收入逐步得到确认，并在去年低基数背景下实现同比高增，且当前在手订单量也能为后续业绩提供一定支撑。但考虑到当前市场B 端和G 端需求恢复较慢，调整公司24-26年EPS 预测至1.01/1.18/1.34 元，对应市盈率为22.4/19.3/16.9 倍，调整至增持评级，期待后续B&G 端市场需求修复后，公司业绩可以进一步增长。
评级面临的主要风险
市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。