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机构：天风证券
研究员：张潇倩/唐家全/何富丽
上半年名酒奠定收入基本盘，门店升级拓展稳步推进。24H1 公司白酒/其他业务营收分别为55.85/3.58 亿元，同比+2.88%/-18.30%，白酒业务奠定增长基本盘。分产品看，预计上半年名酒表现相对更好，名酒销售占比预计同比略有提升。24H1 公司继续聚焦华致酒行 3.0 门店升级迭代，开创“名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，打造创新高端体验空间，预计门店的开发及拓展均按目标稳步推进。
名酒毛利下降&精品酒加大市场投入导致毛利率阶段承压，人员优化持续推动费用率下降。24Q2 公司毛利率10.55%（同比-2.36pcts）、销售费用率6.89%（同比-0.74pcts）、管理费用率2.30%（同比+0.01pcts）、归母净利率1.40%（同比-0.94pcts）。Q2 毛利率下降主要系：①24H1 名酒占比提升，但部分名酒毛利有所下降；②精品酒调整营销策略，市场投放加大。销售费用率下降预计主要系：①人员优化提高人效；②促销费用管控强化。
24Q2 经营性净现金流-4.86 亿元（同比-648.94%），24Q2 末公司存货为29.53亿元（同比+2.05%），预付款18.53 亿元（同比-3.77%）。现金流下降&存货同比提升预计主要系中秋备货提前，Q3 开始随着旺季库存消化现金流预计改善。
全年目标不改，门店结构升级稳步推进，期待下半年旺季标品&精品酒齐发力，带动经营环比改善。考虑白酒消费弱复苏背景，我们略微下调盈利预测，预计24-26 年公司收入分别为109.84/121.51/134.35 亿元（前值为111.65/125.35/140.03 亿元），同比+8.52%/10.63%/10.56%，归母净利润分别为2.55/3.07/3.56 亿元（ 前值为2.83/3.45/4.06 亿元）， 同比+8.38%/20.49%/16.00%，对应PE 分别为20.7/17.2/14.8X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。