新奥能源(02688.HK)：销气景气度持续回升新兴业务释放高增潜力-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

　　事件：公司发布2024 年上半年业绩，期内公司实现营业收入545.87 亿元，同比增长0.9%；公司拥有人应占溢利25.73 亿元，同比减少22.8%；核心利润 32.63 亿元，同比减少16.63%，主要系海外LNG 销售相关业务利润1.8 亿元，同比下降9.2 亿元，剔除该因素影响后公司业绩符合我们的预期。
　　公司拟中期派息0.65 港元/股。
　　燃气销售：天然气销售量稳步增长，居民顺价持续推进。1H24 公司天然气总销售量164.10 亿m3，同比增长3.68%，其中零售气量127.10 亿m3，同比增长4.5%。排除长沙公司股权变化的影响，公司天然气零售收入同比增长5.7%至300.9 亿元，毛利同比增长9.9%至31.4 亿元。工商业客户用气需求旺盛，气量同比增长5.4%至95.6 亿m3，居民销气量同比增长3.1%，达到30.0 亿m3。考虑到1Q23存在电厂高基数影响，我们看好公司销气增速逐季度加速恢复，至年末达成5%年度销气指引。调价方面，居民用户顺价工作进展顺利，1H24 公司新增21 个项目居民调价，居民调价比例从53%提升至59%。在国际气价逐渐回落，居民顺价持续推进的情况下，降本顺价并行，公司燃气销售主业盈利能力有望稳步回升。
　　接驳：下滑影响可控，符合指引预期。1H24 公司新增77.5 万户家庭用户，同比下降22.3%，新增9,544户工商业用户，同比上升15.9%。家庭用户下降导致接驳收入同比下降35.1%至18.57 亿元，毛利同比下降46.0%至8.24 亿元。公司全年指引目标为新开发居民用户140~160 万户，当前开发进度符合预期。1H24 接驳业务毛利在公司总毛利占比下滑至12.7%，在公司接驳下降幅度可控的情况下，接驳业务长期对公司整体业绩的影响将较为有限。
　　泛能：项目规模快速增长，盈利能力持续增强。1H24 公司新增707 个泛能签约项目，新投运重点项目36 个，实现泛能销售量197.4 亿千瓦时，同比增长26.0%。上半年公司泛能业务收入增长17.6%至82.2 亿元，毛利增长17.0%及10.7 亿元，毛利增速匹配。公司聚焦泛能微网模式开发，以网获客，并在网内实现荷源网储一体化解决方案，为工业园区绿色转型发展提供新解法，长期可持续深掘客户价值。
　　智家：维持高速增长，大力发展C 端业务。1H24 公司智家业务收入为20.8 亿元，同比增加22.4%，毛利14.0 亿元，同比增长23.0%。公司聚焦C 端业务，基于不同使用场景，延伸开发多种新物联产品，打造软硬服一体化的安全卫士系列产品。1H24 公司在C 端实现客单价提升32.11%，交易客户数量增长5.17%，量利齐升助力收入增长38.10%至8.7 亿元。公司持续利用智能升级平台和产品体系，提升用户粘性，拓展业务版图，智家业务有望稳健增长。
　　盈利预测与评级。结合公司中报业绩，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为68.02、76.85、85.72 亿元，对应的EPS 分别为6.03、6.81、7.60 元/股。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为8.1、7.2、6.4 倍。考虑到公司国内基础业务增长稳定，泛能与智家业务收入毛利齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气采购成本上涨；新增接驳用户数不及预期；综合能源项目开发进度不及预期。