新奥能源(02688.HK)：1H24国内基础业务盈利稳步修复-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　1H24 核心利润符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入546 亿元，+0.9% YoY；归母净利润25.7 亿元，-22.8% YoY，对应每股盈利2.29 元，核心利润32.6 亿元，-16.6%YoY，其中国内基础业务核心利润30.8 亿元，+9.5% YoY，公司核心利润符合我们预期。公司拟派发中期股息0.65 港元/股，同比+0.01 港元/股。
　　1H24 公司天然气零售量同比+4.5%至127.1 亿方，毛差0.54 元/方，同比+0.02 元/方；新增居民接驳77.5 万户，接驳业务毛利率同比-8.9ppt 至44.4%，主因部分居民/工商业用户单户接驳费用下调；综合能源业务实现销售197.4 亿千瓦时，同比+26%；智家业务毛利14.0 亿元，同比+23%。
　　发展趋势
　　天然气零售业务2H24 有望继续修复。受益于气量增速转正和毛差提升，1H24 公司天然气零售业务毛利同比+7%至31.4 亿元，向前看，考虑到7月以来公司所属的盐城等城市燃气项目均已完成了居民用气价格调整，且天然气价格下行或带动部分工商业用户需求回暖，我们认为2H24 公司天然气零售毛差仍有环比修复可能，全年天然气零售业务毛利有望达成公司目前给出的+10% YoY 指引。
　　适度放缓资本开支节奏。1H24 公司资本开支27.4 亿元，-21% YoY。向前看，我们判断基于目前的宏观经济形势情况，公司或将适度放缓资本开支节奏，规模或逐步下修至50-60 亿元/年，资本开支规模下修或为公司进一步提高股东回报打下基础。此外，公司目前2024E 股息收益率达5.6%，我们认为对长线投资者已具备吸引力。
　　较同业估值差距或有望逐步收敛。在近期的大幅回调后，新奥能源目前交易于2024E 约8x P/E，较华润燃气/昆仑能源等企业存在20-30%的估值折让，我们认为估值折让主因当前宏观环境下，市场担忧公司工商业用气竞争格局/综合能源业务中长期回报率。向前看，我们认为随着经济改善带动下游用能需求复苏，公司较同业的估值折让或有望逐步收敛。
　　盈利预测与估值
　　由于接驳业务毛利率有所下滑，我们下调2024/2025 年盈利预测3.0%/4.7%至69.1 亿元/75.2 亿元。当前股价对应2024/2025 年7.9x/7.3xP/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调和市场估值中枢下移，我们下调目标价12.5%至70 港元，对应2024/2025 年10.3x/9.5x P/E，较当前股价有30.8%的上行空间。
　　风险
　　天然气价格大幅上涨，顺价进度不及预期。