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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
公司公布中报：1H24 实现营业收入488.2 亿元，同比+18%；归母净利润32.9 亿元，同比+39%。符合我们预期。
发展趋势
商用车收入销量增速跑赢行业，重卡单车收入利润创历史新高。中汽协显示，1H24 重卡行业销量同比+3.3%至50.45 万辆，轻卡行业销量同比+4.2%至97.09 万辆。1H24 分业务来看：1）重卡销量同比+14.8%至12.5万辆，收入同比+16.3%至425.1 亿元，营运利润率同比-0.6ppt 至6.0%。
2）轻卡销量同比+14.5%至5.7 万辆，收入同比+32.8%至67.7 亿元，营运利润率同比减亏2.2ppt 至-1.9%。3）发动机分部收入同比-2.0%至70.4 亿元，营运利润率同比+9.2ppt 至17.7%。4）金融分部收入同比+4.6%至7.51 亿元，营运利润率同比-6.7ppt 至46.5%。我们测算得到1H24 公司重卡单车收入同环比+0.5/+0.8 万元至33.63 万元，单车利润同环比+4555/+1413 元至2.63 万元，主要因为变速箱等核心零部件自制率提升。
控费增效成果明显，净现金充裕，首次实行中期分红、比例超预期。1H24公司毛利率同比-1.1pct 至14.7%，主要因为低毛利率的轻卡业务收入贡献增加；1H24 归母净利率同比+1.0ppt 至6.7%。1H24 公司分销/行政费率分别为3.2%/4.8%，同比-0.4/-0.3ppt，费用管控持续强化。截至1H24，公司现金及其等价物及受限制现金210 亿元，有息负债76 亿元，净现金充裕。
公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.66 元（含税），现金分红比例为55%，较2023 年分红比例50%有所提升，系上市以来首次中期派息。
重卡业务迎政策催化，轻卡份额提升，alpha 势能释放。7 月底中央商用车以旧换新补贴落地，我们看好政策加码对行业内需的拉动，预计全年重卡行业销量有望同比增长至95-100 万辆，公司持续受益行业beta。参考交强险，1H24 天然气/新能源重卡行业上牌量同比+104%/+140%至10.9/2.8 万辆，重汽集团市占率分别达26%/10%、位列行业第二和第三，我们认为这两大细分方向有望成为全年结构性机会，公司具备核心竞争力。同时，重卡行业出口仍具韧性，我们看好公司领先优势延续、出口业务持续释放利润弹性。1H24 公司轻卡业务聚焦绿通、冷链、中高端城配等细分市场，加大新产品投放、丰富动力链条、优化销售渠道，我们判断市占率有望持续提升。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测不变。当前股价对应8.5/7.2 倍2024/2025 年P/E 倍数。维持跑赢行业评级，维持目标价24.31 港元不变，对应10.0/8.6倍2024/2025 年P/E 倍数，较当前有18.3%的上行空间。
风险
政策刺激效果低于预期，行业产销不及预期，重卡出口波动，竞争恶化。